作者：牛能

來(lái)源：ABS視界(ID:ABS-ABN)

前言：

11月3日晚間，15強(qiáng)房企陽(yáng)光城關(guān)于購(gòu)房尾款資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃2021年第一次證券持有人會(huì)議結(jié)束，12.70億元購(gòu)房尾款A(yù)BS展期12個(gè)月的兌付方案已獲通過(guò)，本金展期至2022年11月8日；同時(shí)，陽(yáng)光城集團(tuán)董事局主席林騰蛟承諾為展期后的“20陽(yáng)光優(yōu)”回售本息提供全額連帶擔(dān)保責(zé)任。該產(chǎn)品的展期，結(jié)合近期市場(chǎng)關(guān)于購(gòu)房尾款A(yù)BS被叫停的傳言以及地產(chǎn)企業(yè)面臨寒冬，讓我們對(duì)購(gòu)房尾款這類(lèi)資產(chǎn)重新審視。 

去向1：預(yù)售資金監(jiān)管賬戶

據(jù)筆者不完全查詢，各地的相關(guān)規(guī)定均要求商品房預(yù)售資金應(yīng)當(dāng)全部直接存入監(jiān)管賬戶。但是，就監(jiān)管額度方面，各地規(guī)定不一。例如，《武漢市新建商品房預(yù)售資金監(jiān)管實(shí)施細(xì)則》（武房規(guī)〔2018〕1號(hào)）規(guī)定的重點(diǎn)監(jiān)管資金標(biāo)準(zhǔn)：對(duì)形象進(jìn)度達(dá)到結(jié)構(gòu)封頂并已支付完封頂施工進(jìn)度款的新建商品房項(xiàng)目，重點(diǎn)監(jiān)管資金標(biāo)準(zhǔn)為項(xiàng)目總預(yù)售款的15%；對(duì)項(xiàng)目形象進(jìn)度達(dá)到主體結(jié)構(gòu)1/2并已支付相應(yīng)施工進(jìn)度款的，重點(diǎn)監(jiān)管資金標(biāo)準(zhǔn)為項(xiàng)目總預(yù)售款的20%；未達(dá)到上述條件的，重點(diǎn)監(jiān)管資金標(biāo)準(zhǔn)為項(xiàng)目總預(yù)售款的25%?！稘?jì)南市商品房預(yù)售資金監(jiān)管辦法》（濟(jì)建發(fā)〔2021〕10號(hào)）第十一條規(guī)定的商品房預(yù)售資金監(jiān)管額度，是指批準(zhǔn)預(yù)售的商品房面積與商品房預(yù)售資金監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)（按照建設(shè)項(xiàng)目基礎(chǔ)（正負(fù)零）以上平均建安造價(jià)、小區(qū)內(nèi)配套費(fèi)用3300元/平方米執(zhí)行）的乘積。

2020年以來(lái)，多地對(duì)預(yù)售資金監(jiān)管趨嚴(yán)，提高了重點(diǎn)監(jiān)管資金比例、減少了提取額度和次數(shù)等。

預(yù)售資金監(jiān)管賬戶中的資金進(jìn)一步流向：

1、預(yù)售項(xiàng)目建設(shè)。

用于預(yù)售項(xiàng)目建設(shè)是預(yù)售資金監(jiān)管制度設(shè)計(jì)的核心目的，應(yīng)有之義。《濟(jì)南市商品房預(yù)售資金監(jiān)管辦法》（濟(jì)建發(fā)〔2021〕10號(hào)）第十四條規(guī)定，預(yù)售人申請(qǐng)使用資金監(jiān)管額度以內(nèi)的資金，應(yīng)當(dāng)按照工程建設(shè)進(jìn)度控制節(jié)點(diǎn)提出用款申請(qǐng)，執(zhí)行本辦法第十二條規(guī)定的監(jiān)管資金留存比例。（第十二條規(guī)定，建成層數(shù)達(dá)到地上規(guī)劃總層數(shù)二分之一時(shí)，監(jiān)管資金留存比例為70%；取得《主體結(jié)構(gòu)工程質(zhì)量驗(yàn)收?qǐng)?bào)告》時(shí)，監(jiān)管資金留存比例為35%，取得《房屋建筑工程竣工驗(yàn)收備案單》時(shí)，監(jiān)管資金留存比例為18%；取得《房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目竣工綜合驗(yàn)收（或分期竣工綜合驗(yàn)收）備案證明》時(shí)，監(jiān)管終止。）

但是，實(shí)務(wù)中存在大量工程款支付遠(yuǎn)超形象進(jìn)度的現(xiàn)象。根據(jù)“西政資本”的調(diào)研，以深圳為例，銀行與房企簽訂監(jiān)管協(xié)議后，凡形式上合規(guī)的用款申請(qǐng)，銀行一般都會(huì)給予審批通過(guò)。再以惠州、東莞等地區(qū)為例，住建局、銀行與房企三方簽訂監(jiān)管協(xié)議后，不管是住建局還是銀行，對(duì)房企的《撥付預(yù)售資金通知書(shū)》及相關(guān)材料的審核也更多的是停留在形式審查層面，因此只要總包單位、監(jiān)理單位與房企充分配合，房企照樣能套取監(jiān)管賬戶的資金。事實(shí)上，房企找總包單位等套取或提前支取監(jiān)管資金方面，房企與相關(guān)方其實(shí)一直都有默契，只要總包單位能分到一部分錢(qián)作為實(shí)際支付的工程款，配合起來(lái)基本都不是問(wèn)題。 

2、歸還開(kāi)發(fā)貸款。

預(yù)售資金能否歸還開(kāi)發(fā)貸款各地區(qū)規(guī)定不同?！墩憬∩唐贩款A(yù)售資金監(jiān)管暫行辦法》（浙建房〔2010〕72號(hào)）第十五條規(guī)定，按監(jiān)管協(xié)議監(jiān)管的項(xiàng)目工程預(yù)算清冊(cè)總額的20％可以用于監(jiān)管項(xiàng)目相應(yīng)的前期工程費(fèi)、管理費(fèi)、銷(xiāo)售費(fèi)、財(cái)務(wù)費(fèi)、不可預(yù)見(jiàn)費(fèi)、稅費(fèi)、同步歸還本項(xiàng)目房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款及其他費(fèi)用?！稖刂菔袇^(qū)商品房預(yù)售資金監(jiān)管實(shí)施細(xì)則》（溫房字〔2012〕5號(hào)）第二十一條  房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)申請(qǐng)使用監(jiān)管項(xiàng)目預(yù)售資金時(shí)，應(yīng)當(dāng)向監(jiān)管銀行提出申請(qǐng)，并根據(jù)資金用途的不同，分別提交相關(guān)證明材料……（三）用于償還本項(xiàng)目開(kāi)發(fā)貸款的，應(yīng)當(dāng)提供：1、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)申請(qǐng)使用監(jiān)管項(xiàng)目預(yù)售資金的報(bào)告；2、貸款銀行出具的還款通知書(shū)和該款項(xiàng)已放款并用于本項(xiàng)目工程建設(shè)的證明。同樣，江蘇南通海門(mén)區(qū)《關(guān)于全面加強(qiáng)新建商品房預(yù)售 資金監(jiān)管的通知》（海住建發(fā)〔2021〕123號(hào)）規(guī)定，非重點(diǎn)監(jiān)管資金應(yīng)用于被監(jiān)管項(xiàng)目工程建設(shè)和償還被監(jiān)管項(xiàng)目抵押貸款，原則上由監(jiān)管賬戶直接支付,嚴(yán)禁轉(zhuǎn)入開(kāi)發(fā)企業(yè)賬戶規(guī)避監(jiān)管或挪作他用。與上述地區(qū)相反，福建省住建廳《加強(qiáng)商品房預(yù)售資金監(jiān)管工作的指導(dǎo)意見(jiàn)》（閩建〔2020〕7 號(hào)）規(guī)定，房地產(chǎn)管理部門(mén)、監(jiān)管銀行對(duì)監(jiān)管額度內(nèi)預(yù)售資金實(shí)行重點(diǎn)監(jiān)管，專(zhuān)款專(zhuān)用，專(zhuān)項(xiàng)用于支付預(yù)售項(xiàng)目工程建設(shè)費(fèi)用，不得用于支付任何借（貸）款本金和利息，繳納土地款、罰金、營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用及房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)員工工資等費(fèi)用。

去向2：開(kāi)發(fā)商一般賬戶

各地區(qū)的預(yù)售資金監(jiān)管規(guī)定均要求首付款要直接存入監(jiān)管賬戶，且開(kāi)發(fā)企業(yè)應(yīng)在售樓處公示該項(xiàng)目的預(yù)售資金監(jiān)管賬戶開(kāi)戶銀行名稱(chēng)、賬號(hào)等信息，地方住建部門(mén)也會(huì)做風(fēng)險(xiǎn)提示購(gòu)房人要把首付款打到監(jiān)管賬戶去。但是現(xiàn)實(shí)中一些開(kāi)發(fā)商瞞天過(guò)海，讓消費(fèi)者將首付款定金直接打到企業(yè)其他的賬戶，由于了解該項(xiàng)政策的消費(fèi)者不多，宣傳提示也不能做到百分百的熟悉政策，所以實(shí)際上相當(dāng)部分資金打到了開(kāi)發(fā)商的其他賬戶。

例如，《楚天都市報(bào)》（2019-06-22）報(bào)道，2019年6月月以來(lái)9家開(kāi)發(fā)商信用記錄被記分處罰，其中7家因預(yù)售資金未按規(guī)定進(jìn)入監(jiān)管賬戶?！厄v訊網(wǎng)》（2021/08/06）報(bào)道，上海頤盛御中環(huán)樓盤(pán)預(yù)售款監(jiān)管機(jī)構(gòu)為渤海銀行上海同濟(jì)支行，監(jiān)管賬戶名稱(chēng)為“上海海東房地產(chǎn)有限公司”。但是，部分業(yè)主的預(yù)售資金并未打入上述監(jiān)管賬戶，某業(yè)主提供的支付憑證顯示，其預(yù)付款400多萬(wàn)元打入上海銀行，而賬戶名稱(chēng)也顯示為“上海海東房地產(chǎn)有限公司”。該情況亦發(fā)生在多位業(yè)主身上。

2016年10月，監(jiān)管層對(duì)房地產(chǎn)融資行為進(jìn)行窗口指導(dǎo)，此后涉及房地產(chǎn)融資基本暫停，購(gòu)房尾款A(yù)BS以外，還包括應(yīng)收賬款A(yù)BS、類(lèi)Reits等產(chǎn)品。但是，在2017年初以上述資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的ABS又得以恢復(fù)。

2021年5月11日，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)收緊對(duì)于資管計(jì)劃投資購(gòu)房尾款的備案，不新增，存量到期不續(xù)。

近期，傳言交易所叫停購(gòu)房尾款和房地產(chǎn)供應(yīng)鏈ABS，筆者查詢CNABS發(fā)現(xiàn)，近期購(gòu)房尾款A(yù)BS的備案和發(fā)行均出現(xiàn)了停滯。

計(jì)劃說(shuō)明書(shū)“風(fēng)險(xiǎn)揭示”部分，一般會(huì)揭示與基礎(chǔ)資產(chǎn)或原始權(quán)益人相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)、與計(jì)劃管理人及其他服務(wù)機(jī)構(gòu)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和其他風(fēng)險(xiǎn)。其中筆者認(rèn)為，除了融資人本身的信用風(fēng)險(xiǎn)外，購(gòu)房尾款A(yù)BS的核心風(fēng)險(xiǎn)主要是以下幾個(gè)：

1、基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流不足風(fēng)險(xiǎn)

若在專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期內(nèi)，融資人的信用水平大幅下滑，將直接傳導(dǎo)至銷(xiāo)售端，消費(fèi)者用腳投票進(jìn)而銷(xiāo)售額大幅下滑。由于購(gòu)房尾款一般設(shè)置有循環(huán)購(gòu)買(mǎi)結(jié)構(gòu)，銷(xiāo)售額的大幅下滑，可供循環(huán)購(gòu)買(mǎi)的基礎(chǔ)資產(chǎn)不足觸發(fā)循環(huán)購(gòu)買(mǎi)終止事件等信用觸發(fā)事件，可能影響到資產(chǎn)支持證券本金和收益的實(shí)際兌付。

2、回收款歸集受限、資金被截留的風(fēng)險(xiǎn)

前面提到，各地均要求預(yù)售資金進(jìn)入預(yù)售資金監(jiān)管賬戶。如此一來(lái)，購(gòu)房尾款首先會(huì)被預(yù)售資金監(jiān)管賬戶截留，在符合當(dāng)?shù)叵嚓P(guān)規(guī)定的情況下，對(duì)于非重點(diǎn)監(jiān)管資金，需要由開(kāi)發(fā)商申請(qǐng)?zhí)崛?，但是依然存在不被審核通過(guò)的情況。今年以來(lái)，隨著預(yù)售資金監(jiān)管制度趨于完善也更加嚴(yán)格，購(gòu)房尾款A(yù)BS與預(yù)售資金監(jiān)管制度之間的沖突會(huì)越發(fā)明顯，被叫停也是意料之中的事情。

3、資金混同挪用的風(fēng)險(xiǎn)

由于種種原因，國(guó)內(nèi)的證券化業(yè)務(wù)均未設(shè)置過(guò)手歸集機(jī)制，滬深交易所資產(chǎn)支持證券掛牌指引也未強(qiáng)制要求基礎(chǔ)資產(chǎn)回款進(jìn)行過(guò)手歸集，導(dǎo)致項(xiàng)目與主體無(wú)法實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離。購(gòu)房尾款A(yù)BS項(xiàng)目中，專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期間，資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)每季/年度進(jìn)行一次基礎(chǔ)資產(chǎn)回收款的歸集及轉(zhuǎn)付，在首次歸集之前，開(kāi)發(fā)商可能已經(jīng)將該部分資金從預(yù)售資金監(jiān)管賬戶中提取進(jìn)入其一般賬戶，而資金的使用是不受限制的，因此既存在資金混同風(fēng)險(xiǎn)也存在被挪用的風(fēng)險(xiǎn)。

寫(xiě)到這，想到一個(gè)問(wèn)題，如果都變成現(xiàn)房銷(xiāo)售，購(gòu)房尾款A(yù)BS是不是就沒(méi)啥風(fēng)險(xiǎn)了嗎？

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

題圖來(lái)自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議

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原標(biāo)題： 尾款去哪里了？