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作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
2020年12月水城高科被降級，一定程度上影響了市場投資者的信心，同為當?shù)爻峭镀脚_的貴州水城水務慘被連累。
01
2020年末，貴州水城水務投資有限責任公司（以下簡稱“貴州水城水務”）旗下債券二級市場交易價格多次出現(xiàn)異動。
12月30日下午，因價格跌幅超過20%，“18水城債”觸發(fā)盤中臨時停牌。
2021年1月4日， 貴州水城水務公告稱，公司日常管理、生產(chǎn)經(jīng)營及償債能力等方面未發(fā)生重大負面事項，其將嚴格按照相關法律法規(guī)、自律規(guī)則要求，在存續(xù)期內(nèi)做好信息披露工作。
“18水城債”價格異常波動公告
公告顯示，貴州水城水務及控股子公司的生產(chǎn)經(jīng)營情況正常，公司主體評級沒有發(fā)生變化；在當?shù)卣拇罅χС窒?，已?1月27日順利完成本年度付息工作，目前融資渠道暢通，各再融資方案也在有序推進中。
值得注意的是，12月16日中誠信國際下調(diào)了貴州水城經(jīng)濟開發(fā)區(qū)高科開發(fā)投資有限公司（以下簡稱“水城高科”）主體及相關債券的信用評級，該事項一定程度上影響了市場投資者的信心。（后臺回復“水城高科”查看原文）
然而，貴州水城水務的公告未能安撫市場情緒，“18水城債”繼續(xù)下跌。
1月4日下午13點，“18水城債”在上交所競價系統(tǒng)顯示成交價65元，較前一日收盤價跌幅8.45%；1月5日上午11時，“18水城債”在上交所固收平臺成交價63.8元，較前一交易日中債估值偏離-37%。
基本條款
“18水城債”發(fā)行于2018年11月，當前余額15億元，票面利率8%，期限為7年，將于2025年11月27日到期。
《小債看市》統(tǒng)計，目前貴州水城水務存續(xù)債券兩只，存續(xù)規(guī)模18億元。
存續(xù)債券到期分布
在信用評級方面，貴州水城水務主體和相關債項最新信用評級為AA，評級展望為穩(wěn)定。
02
經(jīng)營情況欠佳
據(jù)公開資料，貴州水城水務是水城縣重要的水利基礎設施建設主體，承擔水城縣水利基礎設施及配套設施建設和自來水供應等任務。
貴州水城水務官網(wǎng)
從股權(quán)結(jié)構(gòu)上看，貴州水城水務的控股股東為水城縣經(jīng)濟和信息化局，持股比例為93.9%，中國農(nóng)發(fā)重點建設基金持股6.1%，公司實際控制人是水城縣經(jīng)濟和信息化局。
股權(quán)結(jié)構(gòu)圖
2018年以來，由于水利基礎設施完工結(jié)算規(guī)模下降，貴州水城水務盈利能力持續(xù)下滑，今年上半年甚至出現(xiàn)虧損。
受疫情、地方經(jīng)濟下行以及融資環(huán)境等因素影響，今年上半年貴州水城水務實現(xiàn)營業(yè)收入5040.49萬元，實現(xiàn)歸母凈利潤-3606.84萬元，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-1.43億元。
盈利能力
截至今年6月末，貴州水城水務總資產(chǎn)為186.24億元，總負債53.8億元，凈資產(chǎn)132.44億元，資產(chǎn)負債率28.89%。
《小債看市》分析債務結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，貴州水城水務主要以流動負債為主，占總負債的50%。
截至今年6月末，貴州水城水務流動負債有27.15億元，主要為其他應付款，其一年內(nèi)到期的短期債務有4.73億元。
相較于短債壓力，貴州水城水務流動性吃緊，其賬上貨幣資金雖有5.3億元，但其中3.99億為受限資金，可動用資金無法覆蓋短期債務，存在一定短期償債風險。
在財務彈性方面，截至今年6月末貴州水城水務銀行授信總額為10.79億元，未使用授信額度僅為1.66億元，可見其備用資金較少。
銀行授信情況
為緩解貴州水城水務的資金壓力，2019年水城縣政府將水城縣財政局實際撥付的7000萬資金作為財政補貼，用于其日常經(jīng)營活動開支。
《小債看市》統(tǒng)計，2016-2018年貴州水城水務分別獲得政府補助2.12億、2.56億以及4200萬元，合計獲得5.1億補貼收入，對利潤總額形成較好補充。
政府補貼收入
在負債方面，貴州水城水務還有非流動負債26.66億元，主要為應付債券和長期借款，其長期有息負債有25.03億元。
整體來看，貴州水城水務剛性債務近30億元，主要以長期有息負債為主，帶息負債比為55%。
2021和2022年，貴州水城水務需償還的有息債務分別為5.4億和7.5億元，可見其償債壓力較大。
在資產(chǎn)質(zhì)量方面，貴州水城水務資產(chǎn)主要由應收款項、土地和生產(chǎn)性生物資產(chǎn)構(gòu)成，流動性較弱，且在建及擬建項目尚需投入規(guī)模較大，帶來較大資金壓力。
總得來看，貴州水城水務盈利能力持續(xù)下滑，今年上半年出現(xiàn)虧損、經(jīng)營獲現(xiàn)能力惡化；流動性緊張，可用資金無法覆蓋短債。
03
區(qū)域經(jīng)濟
貴州省經(jīng)濟財政實力弱，經(jīng)濟增速雖處于較好水平，但債務率全國最高。
六盤水市位于貴州省西部，是國家“三線”建設時期發(fā)展起來的一座能源原材料工業(yè)城市，煤炭、鐵等礦產(chǎn)資源較為豐富。從貴州省各地市的經(jīng)濟和財政方面看，六盤水廣義債務率較高。
水城縣隸屬于六盤水市，位于貴州省西部，礦產(chǎn)資源豐富，優(yōu)勢礦種為煤炭，是中國重點產(chǎn)煤縣之一，2019年剛剛脫貧摘帽。
近日，國務院正式批復同意六盤水市部分行政區(qū)劃調(diào)整，并于12月30日舉行了水城區(qū)成立大會，水城縣正式更名為水城區(qū)。
水城區(qū)成立大會
2019年，水城實現(xiàn)GDP309.98億元，一般公共預算收入23.3億元，財政平衡率下降為20.20%，對上級轉(zhuǎn)移支付的依賴程度加大；實現(xiàn)政府性基金收入3.73億元；政府債務余額為69.9億元。
目前，水城區(qū)內(nèi)城投平臺有3家，除了貴州水城水務，還有從事水城縣基礎設施建設等業(yè)務的水城高科和水城縣城市投資開發(fā)有限責任公司。
2020年12月，由于貨幣資金規(guī)模和債務償還能力無明顯回升，回款情況進一步惡化等原因，中誠信國際將水城高科的主體和相關債項信用等級由AA調(diào)降至AA-，并繼續(xù)列入可能降級的觀察名單。
隨后，水城高科公開“叫屈”，稱評級調(diào)整對公司償債能力不會產(chǎn)生重大影響，并且對中誠信突然評級下調(diào)存在異議。
值得注意的是，水城高科對外擔保涉及信托等非傳統(tǒng)類債務，2020年下半年存在對外擔保信用風險事件發(fā)生，代償風險較大。
2020年9月，貴州水城經(jīng)濟開發(fā)區(qū)基礎設施有限公司多次發(fā)生非標逾期，為其提供擔保的就是水城高科，當?shù)厝谫Y環(huán)境趨緊，債務風險隨之上升。
水城高科被降級后，一定程度上影響了市場投資者的信心，同為本地城投平臺的貴州水城水務慘被連累，旗下債券暴跌不止。
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