作者：政信三公子

來源：政信三公子（ID：whatever201812）

大家好，我是三公子。

（一）

從6月中旬開始，陸續(xù)有獨山政信的投資人，咨詢我轉標的事情。

不轉標，非標集中到期，城投再融資收緊，還本遙遙無期，等的煎熬。

轉標，展期2-3年，公司債券，公司信用。非標所有的土地抵押、應收賬款質押和政府函件等諸多權利都放棄了。

10月份開始，陸續(xù)有媒體公開披露獨山的非標轉標方案，言辭激烈的diss來diss去。

diss固然口頭上很爽，但是并不解決問題。對于私下咨詢我的讀者，我的意見從6月到現(xiàn)在，都非常統(tǒng)一：

非標已經就這樣了。但是省里在力保債券剛兌。考慮到省里對債券的兜底能力是有上限的，所以越早轉標，安全系數(shù)越高。越晚轉標，安全系數(shù)越低。等哪天，轉標的規(guī)模龐大到超過了省里剛兌的能力，那么這個“標”也沒什么意義了。

至于非標的那些土地抵押和應收賬款，在政府不配合的情況下，是很難處置的。就算贏了官司，也執(zhí)行不了。

政府函件更不要提了，早就全國統(tǒng)一作廢了。這玩意不但沒有什么法律支持，拿著還燙手。因為平臺公司可以說，出函是不合規(guī)的，金融機構不審慎，有合規(guī)問題。倒打一耙。

這大半年來，我身邊那些踩雷了公園省政信的兄弟們，有的已經轉標成功，有的正在轉標的路上。

公園省的標品已經超越了某單標品本身，而是整個公園省在標品市場上的信譽具現(xiàn)化。所以不管是市里的標品還是縣里的標品，不管有強擔保還是沒有強擔保，不管是公募債還是私募債，只要是標品，兌付的時候，省里就脫不開身。這實際上，區(qū)縣和地市的城投，在通過私募債，把自己的兌付壓力，轉移給了省里。

而省里，對標品的兌付兜底能力是有上限的。現(xiàn)在默許區(qū)縣和地市這么干，是因為脫貧攻堅的特殊時點。所以，比如獨山，有轉標的機會就抓緊轉。萬一有一天，省里認為轉標的規(guī)模過大，自己壓力很大，從而把轉標的端口給關死了。

到時候，地市和區(qū)縣，于情于理，有限的資金都會用來確保標品剛兌。至于那些還沒有轉標的非標，嘿嘿嘿。

手里還攥著非標的，除非有把握能優(yōu)先兌付，否則，該轉標就早轉。

一味站在法律的角度上，形式催收，去催一個沒有多少還款能力的弱主體來還錢，不是傻，就是蠢。不是蠢，就是壞。

形式催收可以盡職免責，但不解決任何問題。轉了標，省里隱形兜底，每年還有高息拿，不香嘛？

以上即關于獨山轉標的看法。其他地區(qū)各有特殊地情，是否轉標，都需單議。

（二）

經常有在AAA平臺工作的讀者問我：

不差錢，該怎么轉型？

就我有限的認識，AAA主體的轉型經過了四個階段。

第一個階段是做有兜底的政府產業(yè)基金。

也就是聚焦主業(yè)，融來低成本的資金，轉貸給下面地市區(qū)縣的項目。

第二階段是搞文旅康養(yǎng)地產。

不管是交投、建投、國投、水投、鐵投、土投、農投還是能投等等，總想盤活自己基于主業(yè)而獲得的土地資源，搞搞文旅康養(yǎng)地產。

這里面有個障礙，即主業(yè)項目的貸款特別容易，但房地產是不容易貸款的。除非拿主業(yè)項目做殼，把項目包大點，套點錢出來搞房地產開發(fā)。

小搞點改善下生活，行。搞大了，被金融機構看出端倪，總是有些信仰不足值。

第三個階段是搞無兜底的真股權政府產業(yè)基金。

前些年很多，對區(qū)域內產業(yè)引導的意義很大。但是今年就寥寥無幾。必須得自有資金出資，沒錢了。

金融機構都精明的狠，談主體融資，基準下浮隨你喊。談股權投資，拜拜了您吶。

第四個階段就是并購基金+地產。

找到那些財務出問題的產業(yè)類上市公司，讓上市公司借錢給AAA，AAA拿借的錢去入股上市公司。通過這種方式，上市公司有了國資股東背景，財務問題得到改善。AAA沒實際出錢，還白得了一家上市公司。

緊接著，AAA和上市公司一道，去下面地市去搞產業(yè)園區(qū)。招商引資嘛，憑啥去你哪里？拿土地來換！

一舉三得。上市公司有了產業(yè)園可以增擴產能，地方政府有了稅收，AAA囤了地。

市區(qū)的地，合作開發(fā)或者轉道手掙差價。工業(yè)用地，切割轉賣使用權，或者蓋上廠房慢慢收租金。

綜上來看，成功的轉型，就是啥也不出，單靠主體信用，就可以騙吃騙喝。從聚焦主業(yè)，向資源整合轉變。

（三）

全球疫情出現(xiàn)第三波高潮。10月30號，美國單日新增疫情數(shù)99321人，比中國有史以來統(tǒng)計的所有疫情感染人數(shù)還要多（91000人）。

11月初，美國大選落定。但不管誰勝選，都得對外轉移矛盾。身為個體，多囤點物資總沒錯。先把最壞的情況考慮到，底線思維。

最近監(jiān)管交叉核查房地產和政府平臺的債權融資數(shù)據(jù)，央企用于出表的權益類工具也開始受到限制。

開始交叉，說明問題已經嚴重到監(jiān)管不得不統(tǒng)一決策了。既然房地產和政府平臺的債權融資已經處于暴風眼，那么個體小胳膊小腿的，早點轉型，躲遠點，別摻合最好。

風險是有水位的。大家過去做業(yè)務，是在緊貼風險的水位線之上找機會，這樣既有高收益，還能低風險?？墒切袠I(yè)下行周期，風險的水位線是在上漲的。那些過去安全的項目，如果行業(yè)持續(xù)下行，風險水位線很快就沒到腰甚至沒過頭頂了?，F(xiàn)在做不做債權類業(yè)務，完全基于對未來的看法：未來會好嗎？

如果判斷不好，就別賭了。股權也挺好，至少沒人舉牌子。就是太考驗機構的節(jié)操了，但也是賣方顧問向買方顧問轉變的好時機。

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。

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原標題： 窮城投生存，富城投生活