中證鵬元評(píng)級(jí) 
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作者：史曉?shī)?/p>
來(lái)源：中證鵬元評(píng)級(jí)（ID：cspengyuan）
主要內(nèi)容
市場(chǎng)概況：（1）8月企業(yè)債發(fā)行49只，發(fā)行規(guī)模475.10億元，同比分別增長(zhǎng)16.7%和15.0%，與上月相比，發(fā)行數(shù)量環(huán)比增長(zhǎng)4.3%，發(fā)行規(guī)模環(huán)比增長(zhǎng)8.5%。（2）8月凈融資為67.16億元，上年同期為凈償還167.17億元。8月，2只企業(yè)債取消發(fā)行，原計(jì)劃發(fā)行規(guī)模4億元。
市場(chǎng)分析：（1）8月湖北省發(fā)行規(guī)模最大，浙江省漲幅最大。（2）8月發(fā)行主體主要為建筑裝飾行業(yè)。（3）7年期為企業(yè)債券主力期限品種，3年期和7年期品種占比環(huán)比上升。（4）8月高級(jí)別債券和主體占比均下降。（5）8月企業(yè)債券平均發(fā)行利率、平均發(fā)行利差漲跌互現(xiàn)。（6）8月增信比例為39%，與上月基本持平。（7）8月國(guó)信證券企業(yè)債券承銷規(guī)模最大。
市場(chǎng)觀察：支農(nóng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，相關(guān)企業(yè)債存在發(fā)行優(yōu)勢(shì)。從募集資金用途看，2019年來(lái)用于農(nóng)業(yè)發(fā)展的企業(yè)債有16只（包括農(nóng)村產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展專項(xiàng)債券），主要用于種養(yǎng)殖園區(qū)建設(shè)（11只）、農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)（5只）。從收入對(duì)債務(wù)覆蓋情況看，受農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)周期或影響，債券存續(xù)期內(nèi)，部分種養(yǎng)殖園區(qū)的項(xiàng)目?jī)羰找鏌o(wú)法覆蓋債券的本息，但在項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期可以實(shí)現(xiàn)全覆蓋。相對(duì)來(lái)說，農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)園區(qū)的項(xiàng)目收益覆蓋倍數(shù)較高，但其風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自租售率不達(dá)預(yù)期，受當(dāng)?shù)卣猩桃Y政策影響較大。從發(fā)行成本看，16只債券中，發(fā)行利差高于當(dāng)前同信用等級(jí)債券的有5只，大部分發(fā)行利差低于當(dāng)月均值，相關(guān)債券品種存在一定發(fā)行優(yōu)勢(shì)。
相對(duì)來(lái)說，銀行間和交易所發(fā)行的鄉(xiāng)村振興債券募集資金用途更加廣泛，除用于農(nóng)業(yè)特色產(chǎn)業(yè)發(fā)展外，還包括基礎(chǔ)設(shè)施條件改善、提升區(qū)域公共服務(wù)水平等。而企業(yè)債多用于農(nóng)村相關(guān)建設(shè)，屬于鄉(xiāng)村振興領(lǐng)域，為此發(fā)改委立足農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，重點(diǎn)推出農(nóng)村產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展專項(xiàng)債券，對(duì)募集資金的要求更加明確。隨著鄉(xiāng)村振興政策的推動(dòng)，為構(gòu)建現(xiàn)代鄉(xiāng)村產(chǎn)業(yè)體系、增加對(duì)農(nóng)業(yè)農(nóng)村綠色發(fā)展的資金投入奠定了制度基礎(chǔ)，支農(nóng)企業(yè)債的發(fā)行存在一定空間。
企業(yè)債市場(chǎng)概覽
2021年8月，企業(yè)債券發(fā)行49只，發(fā)行規(guī)模475.10億元，與上年同期相比分別增長(zhǎng)16.7%和15.0%；與上月相比，發(fā)行數(shù)量環(huán)比增長(zhǎng)4.3%，發(fā)行規(guī)模環(huán)比增長(zhǎng)8.5%。2021年1-8月份，企業(yè)債券累計(jì)發(fā)行326只，發(fā)行規(guī)模475.10億元，較上年同期分別增長(zhǎng)48.9%和24.4%。
從凈融資情況來(lái)看，8月企業(yè)債券總發(fā)行規(guī)模475.10億元，總償還規(guī)模407.94億元，本月表現(xiàn)為凈發(fā)行67.16億元，上年同期為凈償還167.17億元。此外，2021年8月有2只企業(yè)債券取消發(fā)行，原計(jì)劃發(fā)行規(guī)模4億元。2021年1-8月份，企業(yè)債凈融資表現(xiàn)為凈償還133.74億元，較上年同期凈償還規(guī)模減少1,164.53億元。
從地區(qū)分布看，2021年1-8月份企業(yè)債凈融資依然呈現(xiàn)兩極分化，多個(gè)經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)本年度尚未發(fā)行企業(yè)債。其中，浙江省實(shí)現(xiàn)凈融資392.52億元，遠(yuǎn)高于其他省份，其次是四川省和湖北省分別實(shí)現(xiàn)凈融資181.62億元和153.20億元，位居第二、第三。此外，上海因償還規(guī)模較小，實(shí)現(xiàn)凈融資規(guī)模88.15億元，位居第四。而湖南省、江蘇省和廣東省因償還規(guī)模較大，凈融資規(guī)模為負(fù)。青海、甘肅、黑龍江、海南、內(nèi)蒙古、山西、貴州、遼寧未發(fā)行企業(yè)債，其中，貴州和遼寧的償還規(guī)模較大，分別為92.48億元、101.94億元。
市場(chǎng)分析
2021年8月，共有16個(gè)省份發(fā)行了企業(yè)債券。其中，湖北省和浙江省分別發(fā)行114.30億元和96.50億元，規(guī)模遠(yuǎn)高于其他省份，其次，四川省和湖南省分別發(fā)行49.40億元和36.20億元。從發(fā)行數(shù)量上看，浙江省和湖北省分別發(fā)行9只和8只，四川省和湖南省分別發(fā)行6只和5只，其他省份發(fā)行數(shù)量較少。與上年同期相比，8月分，有8個(gè)省份發(fā)行規(guī)模較上年同期出現(xiàn)增長(zhǎng)，其中，浙江省同比增長(zhǎng)311%；有6個(gè)省份發(fā)行規(guī)模同比出現(xiàn)下降，其中廣東省下降71%，而云南、重慶、甘肅和河北本月未發(fā)行。
綜合2021年1-8月份看，浙江省發(fā)行規(guī)模最大，累計(jì)607.90億元，發(fā)行數(shù)量61只；四川省和湖北省分別發(fā)行340.80億元和333.10億元，位列第二、第三；江蘇省和山東省分別發(fā)行273.80億元、237.10億元，規(guī)模也相對(duì)較大。與上年同期相比，有13個(gè)省份的企業(yè)債發(fā)行規(guī)模同比增加，其中，浙江省同比增加291.9%，漲幅最大，其次是江西省和四川省分別增長(zhǎng)104.10%和96.40%；共有7個(gè)省份的企業(yè)債發(fā)行規(guī)模同比下降，其中，云南省和天津省均同比下降77.8%，降幅較大。此外，貴州、山西、甘肅和海南省本年未發(fā)行。
2.8月發(fā)行主體主要為建筑裝飾行業(yè)
2021年8月，企業(yè)債券發(fā)行人主要分布在建筑裝飾、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)。其中，建筑裝飾和交通運(yùn)輸行業(yè)的發(fā)行規(guī)模占比分別為69.6%和16.8%。綜合2021年1-8月份看，建筑裝飾行業(yè)發(fā)行規(guī)模1,670.80億元，占比53.9%，發(fā)行數(shù)量203只，占比62.3%，是企業(yè)債的主要發(fā)行行業(yè)，與上年同期相比，規(guī)模占比提升11.6個(gè)百分點(diǎn)。
3.7年期為企業(yè)債券主力期限品種，3年期和7年期品種占比環(huán)比上升
2021年8月，企業(yè)債券期限分布于7年期等期限品種。其中，7年期發(fā)行數(shù)量為32只，占比66%，發(fā)行規(guī)257.80億元，占比54%；與上月相比，3年期和7年期品種發(fā)行規(guī)模合計(jì)占比75.3%，較上月增長(zhǎng)16.6個(gè)百分點(diǎn)。綜合2021年1-8月看，7年期品種發(fā)行數(shù)量和規(guī)模分別為215只，1,665.90億元，占比分別為66%和54%。與上年同期相比，3年期和7年期品種規(guī)模占比均上升5個(gè)百分點(diǎn)。
4.8月高級(jí)別債券和主體占比均下降
2021年8月發(fā)行的企業(yè)債債項(xiàng)信用等級(jí)以AA+級(jí)為主，AA+及以上的高級(jí)別品種數(shù)量占比94%，較上月下降2個(gè)百分點(diǎn)。綜合2021年1-8月看，AAA級(jí)企業(yè)債占比56%，AA+級(jí)占比36%，與上年同期相比，AA+及以上的高級(jí)別品種數(shù)量占比上升2.5個(gè)百分點(diǎn)。
從發(fā)行主體等級(jí)看，8月AAA級(jí)主體9家，占比20%；AA+級(jí)主體18家，占比40%；AA級(jí)主體16家，占比36%，AA-級(jí)主體2家，占比4%。整體看，8月高等級(jí)企業(yè)債發(fā)行人數(shù)量占比60%，較上月下降6個(gè)百分點(diǎn)。綜合2021年1-8月看，AAA級(jí)主體占比24%，AA+級(jí)占比26%，AA+及以上占比較上年同期基本持平。
5.8月企業(yè)債券平均發(fā)行利率、平均發(fā)行利差漲跌互現(xiàn)
2021年8月，企業(yè)債券最高發(fā)行利率為6.90%，較上月持平；最低發(fā)行利率為3.05%，較上月下降6BP。從債券級(jí)別來(lái)看，與上月相比，本月AA級(jí)和AAA級(jí)企業(yè)債平均發(fā)行利均上行，平均發(fā)行利差均擴(kuò)大；AA級(jí)企業(yè)債平均發(fā)行利率下行58BP、利差收窄47BP。
從趨勢(shì)看，7年期除權(quán)無(wú)擔(dān)保企業(yè)債，8月份AA+級(jí)平均發(fā)行利率下行，利差收窄，其他級(jí)別上月未發(fā)行。AAA級(jí)平均發(fā)行利率和利差較6月有所下行。
6.8月增信比例為39%，與上月基本持平
2021年8月，企業(yè)債有擔(dān)保的債券共計(jì)19只，數(shù)量占比39%，較上月下降1個(gè)百分點(diǎn)。分主體級(jí)別看，AA級(jí)主體選擇保證方式增信發(fā)行的債券比重為81.3%，較上月下降5.4個(gè)百分點(diǎn)；AA+級(jí)主體選擇增信發(fā)行的債券比重為15.8%，較上月下降15.5個(gè)百分點(diǎn)。綜合2021年1-8月看，有增信的債券占比43%，與上年持平。從趨勢(shì)看，2021年6月以來(lái)有增信債券占比呈現(xiàn)下降。
7.8月國(guó)信證券企業(yè)債券承銷規(guī)模最大
就承銷機(jī)構(gòu)而言，2021年8月共有29家機(jī)構(gòu)參與企業(yè)債券的承銷工作。國(guó)信證券和天風(fēng)證券分別承銷51.73億元和51億元，位居第一、第二；長(zhǎng)江證券承銷46億元，位居第三；國(guó)開證券承銷44.33億元，位居第四。
市場(chǎng)觀察
支農(nóng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，相關(guān)企業(yè)債存在發(fā)行優(yōu)勢(shì)
隨著鄉(xiāng)村振興的推進(jìn)，用于支持農(nóng)業(yè)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)債數(shù)量有所增長(zhǎng)，其中，2021年農(nóng)村產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展專項(xiàng)債券發(fā)行6只，占總發(fā)行數(shù)量的60%。
從募集資金用途看，2019年來(lái)用于農(nóng)業(yè)發(fā)展的企業(yè)債有16只（包括農(nóng)村產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展專項(xiàng)債券），主要用于種養(yǎng)殖園區(qū)建設(shè)（11只）、農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)（5只）。其中，種養(yǎng)殖園區(qū)包括家畜、魚蝦、蔬菜水果、等養(yǎng)殖；農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)可包括產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)加工、倉(cāng)儲(chǔ)物流、會(huì)展等。
從收入來(lái)源看，種養(yǎng)殖園區(qū)收入主要包括農(nóng)產(chǎn)品銷售，采摘園等農(nóng)業(yè)旅游收入，再加工、文創(chuàng)等農(nóng)產(chǎn)品衍生品收入；農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)園收入主要來(lái)自農(nóng)產(chǎn)品銷售、產(chǎn)業(yè)園區(qū)租售收入、物業(yè)收入、廣告收入等。
從收入對(duì)債務(wù)覆蓋情況看，受農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)周期或影響，債券存續(xù)期內(nèi)，部分種養(yǎng)殖園區(qū)的項(xiàng)目?jī)羰找鏌o(wú)法覆蓋所用債券的本息，但在項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期可以實(shí)現(xiàn)全覆蓋。相對(duì)來(lái)說，農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)園區(qū)的項(xiàng)目收益覆蓋倍數(shù)較高，但其風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自租售率不達(dá)預(yù)期，主要受當(dāng)?shù)卣猩桃Y政策影響較大。
從發(fā)行主體看，除光明食品(集團(tuán))有限公司（簡(jiǎn)稱光明集團(tuán)）外，均為城投公司，主體級(jí)別以AA為主，占比75%。選擇增信發(fā)行的主體有13家，占比81%。其中，光明集團(tuán)發(fā)行的“21光明債01”期限為3年，其余債券均為7年期，主要與主體償債能力有關(guān)。
從發(fā)行成本看，16只債券中，發(fā)行利差高于當(dāng)前同信用等級(jí)債券的有5只，大部分發(fā)行利差低于當(dāng)月均值，相關(guān)債券品種存在一定發(fā)行優(yōu)勢(shì)。
相對(duì)來(lái)說，銀行間和交易所對(duì)鄉(xiāng)村振興債券募集資金的用途更加廣泛，除用于農(nóng)業(yè)特色產(chǎn)業(yè)發(fā)展外，還包括基礎(chǔ)設(shè)施條件改善、提升區(qū)域公共服務(wù)水平等。而企業(yè)債多用于農(nóng)村相關(guān)建設(shè)，屬于鄉(xiāng)村振興領(lǐng)域，為此發(fā)改委立足農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，重點(diǎn)推出農(nóng)村產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展專項(xiàng)債券，對(duì)募集資金的要求更加明確，包括以下6個(gè)投資領(lǐng)域：第一，產(chǎn)城融合型農(nóng)村產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展項(xiàng)目，主要包括推動(dòng)農(nóng)村產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展與新型城鎮(zhèn)化建設(shè)有機(jī)結(jié)合，培育農(nóng)產(chǎn)品加工、休閑旅游等“農(nóng)字號(hào)”特色小城鎮(zhèn)，建設(shè)農(nóng)村產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展園區(qū)等。第二，農(nóng)業(yè)內(nèi)部融合型農(nóng)村產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展項(xiàng)目，發(fā)展農(nóng)林牧漁結(jié)合、綠色生態(tài)循環(huán)農(nóng)業(yè)項(xiàng)目等。第三，產(chǎn)業(yè)鏈延伸型農(nóng)村產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展項(xiàng)目，建設(shè)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)性服務(wù)設(shè)施、農(nóng)產(chǎn)品加工和倉(cāng)儲(chǔ)物流、營(yíng)銷網(wǎng)點(diǎn)等。第四，農(nóng)業(yè)多功能拓展型農(nóng)村產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展項(xiàng)目，建設(shè)休閑農(nóng)業(yè)、鄉(xiāng)村旅游、農(nóng)事教育體驗(yàn)、文化創(chuàng)意農(nóng)業(yè)、農(nóng)村生態(tài)康養(yǎng)和能源農(nóng)業(yè)等新業(yè)態(tài)項(xiàng)目。第五，新技術(shù)滲透型農(nóng)村產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展項(xiàng)目，發(fā)展“互聯(lián)網(wǎng)+現(xiàn)代農(nóng)業(yè)”，建設(shè)涉農(nóng)電子商務(wù)、智慧農(nóng)業(yè)等項(xiàng)目。第六，多業(yè)態(tài)復(fù)合型農(nóng)村產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展項(xiàng)目 。此外，農(nóng)村產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展專項(xiàng)債券，鼓勵(lì)通過“保底收購(gòu)價(jià)+二次分配”、“農(nóng)民參股持股”等方式與農(nóng)民建立緊密利益聯(lián)結(jié)機(jī)制的項(xiàng)目申請(qǐng)發(fā)行農(nóng)村產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展專項(xiàng)債券，以此真實(shí)促進(jìn)農(nóng)民增收，實(shí)現(xiàn)農(nóng)村農(nóng)業(yè)的發(fā)展。
隨著鄉(xiāng)村振興政策的推動(dòng)，為構(gòu)建現(xiàn)代鄉(xiāng)村產(chǎn)業(yè)體系、增加對(duì)農(nóng)業(yè)農(nóng)村綠色發(fā)展的資金投入奠定了制度基礎(chǔ)，支農(nóng)企業(yè)債的發(fā)行存在一定空間。
注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
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原標(biāo)題： 8月企業(yè)債維持較高發(fā)行規(guī)模；農(nóng)村產(chǎn)業(yè)融合企業(yè)債券存在發(fā)行空間
