作者：觀點(diǎn)新媒體

來源：觀點(diǎn)（ID:guandianweixin)

 在流動(dòng)性危機(jī)上演后，當(dāng)代置業(yè)也曾積極自救。

不過，在斷臂求生無果、債務(wù)展期失敗后，外界紛紛猜測(cè)，當(dāng)代置業(yè)也要像花樣年一樣“躺平”了。輿論聲音不斷，但這家房企似乎沒有澄清的打算。

2月25日一則公告，當(dāng)代置業(yè)給市場(chǎng)留下的謎題，終于有了答案。

公告透露，于過去數(shù)月，當(dāng)代置業(yè)一直與其多名利益相關(guān)者連同其各自的顧問進(jìn)行建設(shè)性對(duì)話，以重組其境外債務(wù)。

本次重組將以現(xiàn)金贖回、發(fā)行新票據(jù)的方式進(jìn)行，于公告日期，現(xiàn)有票據(jù)未償還本金總額約37.4%的持有人（作為主事人持有經(jīng)濟(jì)或?qū)嵰鏅?quán)益）已正式簽署重組支持協(xié)議，并受其條款約束。

根據(jù)開曼群島法例，上述境外債券重組需相關(guān)類別債權(quán)人投票通過，并獲所需大多數(shù)票批準(zhǔn)，也就意味著，想要實(shí)施債務(wù)重組，還需征得更多人的同意，當(dāng)代置業(yè)的償債路依舊漫漫。

一家房企爆雷，波及面遠(yuǎn)比企業(yè)自身大得多，其中的利益相關(guān)者，或許是高管，或許是員工，或許是數(shù)以萬計(jì)的債券投資人。

近期，當(dāng)代置業(yè)計(jì)劃進(jìn)行境外債券的重組，并就此征求債券持有人的同意。

觀點(diǎn)新媒體了解，目前當(dāng)代置業(yè)存續(xù)的美元債共計(jì)五筆，未償還金額達(dá)到13.42億美元。

其中包括兩筆已經(jīng)構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約的票據(jù)，分別是“2021年10月25日到期、2.5億美元票息12.85%的優(yōu)先票據(jù)”以及“2022年2月26日到期、2億美元、票息11.8%的優(yōu)先票據(jù)”，另外有三筆票據(jù)分別于2022年11月、2023年4月以及2024年3月到期。

該公司認(rèn)為，重組事項(xiàng)完成后將為當(dāng)代置業(yè)集團(tuán)提供穩(wěn)定的境外資本結(jié)構(gòu)，使集團(tuán)能更好地管理其業(yè)務(wù)并為其所有利益相關(guān)者帶來長(zhǎng)期價(jià)值。

數(shù)據(jù)來源：企業(yè)公告、觀點(diǎn)指數(shù)整理

從債務(wù)重組方案來看，當(dāng)代置業(yè)計(jì)劃以“現(xiàn)金贖回+發(fā)行新票據(jù)”的方式進(jìn)行。

一方面，當(dāng)代置業(yè)計(jì)劃拿出2291.6萬美元現(xiàn)金贖回一部分票據(jù)，具體資金將在債權(quán)人之間按照比例分配。

暫且不看重組生效日期所需支付利息，僅以13.42億美元的本金粗略計(jì)算，上述現(xiàn)金贖回份額相當(dāng)于現(xiàn)有票據(jù)未償還本金額約1.7%。

另一方面，當(dāng)代置業(yè)計(jì)劃發(fā)行五筆新票據(jù)，通過以新還舊的方式，償還上述債券。

公告透露，五筆票據(jù)的總本金額等于現(xiàn)有票據(jù)未償還本金額的98.3%（加上現(xiàn)金贖回部分，為100%），加上到重組生效日期所需支付的利息。

假設(shè)當(dāng)代置業(yè)上述境外債券重組生效日期為2022年5月31日，計(jì)劃債權(quán)人的債權(quán)總額將為14.77億美元（即13.42億美元的本金額+1.35億美元的利息），五筆新票據(jù)的本金總額則約為14.54億美元。

具體來看，五筆票據(jù)本金總額分別為0.8億美元、1.8億美元、3億美元、4億美元以及4.94億美元，票據(jù)到期日分別自原始發(fā)行日期起一年、兩年、三年、四年及五年，利息則從7.0%到11.0%，具體看償還方式。

公告明確，對(duì)于新票據(jù)的未償本金金額，每半年支付一次利息，不過當(dāng)代置業(yè)可以選擇以現(xiàn)金或者實(shí)物支付。

其中，原始發(fā)行日期后的第一年，當(dāng)代置業(yè)可以選擇以現(xiàn)金或?qū)嵨镏Ц独ⅲ?/p>

第二年，以現(xiàn)金支付的利息，金額至少相當(dāng)于新票據(jù)每期（如適用）未償還本金金額的2.0%；剩余部分利息可由發(fā)行人選擇以現(xiàn)金或?qū)嵨镏Ц叮?/p>

第三年開始，當(dāng)代置業(yè)必須以現(xiàn)金支付利息。

數(shù)據(jù)來源：企業(yè)公告、觀點(diǎn)指數(shù)整理

事實(shí)上，對(duì)當(dāng)代置業(yè)而言，若境外債券重組獲得通過，該公司的境外債將實(shí)現(xiàn)展期一年到五年不等，能夠極大緩解企業(yè)的流動(dòng)性問題。

對(duì)于債權(quán)人來說，債券重組或許稍顯無奈，但也是迫不得已之舉。

據(jù)了解，房企過去發(fā)行的境外債，大多因?yàn)橄拗茥l件少、流程較為迅速，因?yàn)榫惩庵欢瘸蔀榉科笱a(bǔ)充現(xiàn)金流的重要方式。

但這類美元債大多沒有實(shí)物抵押擔(dān)保，不過因年化收益較高，有的達(dá)到10%、13%，當(dāng)代置業(yè)此前發(fā)行的美元債券利率甚至達(dá)到15.5%，而美國(guó)一些垃圾債的利息也只有9%，因此，不少投資者甘愿冒風(fēng)險(xiǎn)買。

如今，暴雷問題傳來，境外債權(quán)人手頭僅有的只是一紙合約或者一些擔(dān)保措施，通過債務(wù)重組，債權(quán)人或許能夠拾回一定的現(xiàn)金甚至是可變現(xiàn)的實(shí)物。

不過，本次公告提及，目前，有票據(jù)未償還本金總額約37.4%的持有人（作為主事人持有經(jīng)濟(jì)或?qū)嵰鏅?quán)益）已正式簽署重組支持協(xié)議，并受其條款約束。

37.4%的比例依舊是少數(shù)，根據(jù)開曼群島法例，上述境外債券重組需相關(guān)類別債權(quán)人投票通過，并獲所需大多數(shù)票批準(zhǔn)。

也就是說，當(dāng)代置業(yè)的償債路途，依舊任重道遠(yuǎn)。

當(dāng)代置業(yè)于2000年成立于北京，主打綠色地產(chǎn)與科技地產(chǎn)品牌，是國(guó)內(nèi)最早從事綠色科技地產(chǎn)的地產(chǎn)。

過去幾年，當(dāng)代置業(yè)的海外債規(guī)模迅速擴(kuò)大，海外債似乎成為其融資的一大新“源頭活水。最為人熟知的，或許是2019年，彼時(shí)當(dāng)代置業(yè)發(fā)行的一筆票面利率高達(dá)15.5%的美元綠色優(yōu)先票據(jù)，創(chuàng)造了房企高息發(fā)債之最。除此以外，該公司也多次發(fā)行利率超10%的票據(jù)。

數(shù)據(jù)顯示，截至2021年中期，當(dāng)代置業(yè)以人民幣計(jì)值的借貸為178.13億元；以美元計(jì)值的借貸為11.12億元；以港元計(jì)值的借貸為3.58億元。

從“三道紅線”看，當(dāng)代置業(yè)剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率為83%，凈負(fù)債率93%，現(xiàn)金短債比為1.46，仍有一項(xiàng)指標(biāo)超閾值，保持“黃檔”。

由于長(zhǎng)期發(fā)行高息債券，當(dāng)代置業(yè)的利潤(rùn)一直被高息債侵蝕，與此同時(shí)，2021年行業(yè)調(diào)控始終沒有放松跡象，在房企銷售難、融資難情況下，地產(chǎn)行業(yè)寒意盡顯，當(dāng)代置業(yè)亦難逃此劫。

2021年全年，當(dāng)代置業(yè)實(shí)現(xiàn)合約銷售額約360.5億元，同比下降約14.6%；2022年首月，其銷售額僅有6.915億元。

在行業(yè)調(diào)控不放松的大環(huán)境下，當(dāng)代置業(yè)似乎難以平衡盈利與負(fù)債，流動(dòng)性危機(jī)漸顯。

2021年10月，當(dāng)代置業(yè)出現(xiàn)“股債雙殺”現(xiàn)象，所發(fā)行5筆美元債均下跌，其中3筆跌幅超過30%。

與此同時(shí)，10月11日，當(dāng)代置業(yè)對(duì)外宣布尋求美元債展期：于2021年10月25日到期的2.5億美元優(yōu)先票據(jù)，贖回35%后，剩余部分到期日延長(zhǎng)三個(gè)月，以改善流動(dòng)性和現(xiàn)金管理，并避免任何潛在的償付違約。

最后，債務(wù)展期方案以失敗告終，當(dāng)代置業(yè)的2.5億美元票據(jù)實(shí)質(zhì)性違約。

不過，這家房企也曾積極自救。

據(jù)了解，在美元債展期公告發(fā)布同日，該公司另一份公告提到，當(dāng)代置業(yè)控股股東和總裁將提供8億元人民幣的股東貸款，張雷表示將視乎集團(tuán)財(cái)務(wù)狀況適時(shí)考慮予以持續(xù)支持。

隨后11月，該公司宣布以7億元的代價(jià)出售旗下物業(yè)公司股權(quán)予融創(chuàng)，不過這一交易于2022年1月3日宣告失敗。

接連受挫，讓當(dāng)代置業(yè)的償債過程充滿了話題性與戲劇性，當(dāng)外界以為當(dāng)代置業(yè)即將“躺平”之時(shí)，2022年2月25日，其再度發(fā)布公告，宣布境外債重組的消息。

目前37.4%的同意率對(duì)當(dāng)代置業(yè)而言，無疑是一個(gè)好的開頭，不過，征得大多數(shù)票需要多長(zhǎng)時(shí)間，沒有人知道。

回看過往的房企境外債務(wù)重組案例，佳兆業(yè)自2014年底危機(jī)爆發(fā)，到2016年7月完成美元債券重組，歷時(shí)一年半時(shí)間；而華夏幸福自2021年初承認(rèn)債務(wù)“暴雷”，9月30日發(fā)布債務(wù)重組計(jì)劃，并且在兩個(gè)月光速完成債務(wù)重組金融債委會(huì)表決通過……

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原標(biāo)題： 現(xiàn)金贖回與發(fā)行五筆新票據(jù) 當(dāng)代置業(yè)境外債務(wù)重組長(zhǎng)路