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作者:巴路君
來源:巴路君(ID:baluzhengguijun)
12月8-10日,中央經濟工作會議召開,周末中財辦副主任韓文秀專門做了解讀,市場上也有很多解讀。我對會議公告有一些觀點,這兩天市場的反應又給了些反饋,觸發(fā)了一些思考。總體觀點是政策力度可能還不夠,經濟依然有較大壓力。
市場方面,債先跌后漲,股先漲后跌。如果說今年預期不是很好,那會議沒有完全扭轉預期。當然,不能用市場的表現(xiàn)反過來推定基本面,再用基本面預測資產價格走勢。市場給了我們一些線索,但需要我們給出撇開市場的基本面分析。
今年經濟尤其是下半年下行壓力較大,基本面主要有六方面原因: 財政支出偏慢,貨幣政策對經濟變化反應不足,監(jiān)管政策集中且嚴,疫情散發(fā)不斷,缺煤限電,預期和認識混亂。順風因素是海外刺激,疫情不斷,出口較好。簡單認為每個因素各占20%的權重,六個負向的,一個正向的。
我們期待明年能解決什么?逐項看:
1.財政預計更加積極。會議繼續(xù)強調可持續(xù)性,赤字規(guī)模不一定增加,但有朋友測算今年結余較大,所以財政按正常節(jié)奏,相比今年也是更積極。
2. 貨幣政策預計會更松。雖然央媽珍視政策空間,但央媽總體還是比較pro-market。事實上,今年已經有相應動作了。
3. 監(jiān)管政策集中且嚴。我覺得監(jiān)管政策對微觀主體影響比較大比較直接,今年教培、房地產和互聯(lián)網等都遭到打壓,權重占比甚至超過20%。好消息是明年政策應該不會那么嚴了,壞消息是會議強調“壓實企業(yè)自救責任”,對資本的表述依然要“防范野蠻生長”。已經出臺的政策和已經造成的行業(yè)狀態(tài)短期扭轉較難。
4.疫情散發(fā)不斷?,F(xiàn)在有傳播性更高的病毒,明年又有重要會議,預計2022年這一因素難有改觀。
5. 缺煤限電。這一因素應該能有效緩解。
6. 預期和認識混亂。明年應該能有所糾正,但預計難以實質緩解,畢竟今年很多行業(yè)受到的監(jiān)管是實的??梢钥纯磿h表述,結合現(xiàn)在大環(huán)境的變化,和2018年民營企業(yè)家座談會對比看。
7. 出口較好。隨著海外生產的恢復,刺激的消退,出口增速可能會有所回落,但預計依然有一定韌性。
總結一下,財政、貨幣和缺煤限電預計變好,但給定央媽和財爸都這么珍惜政策空間,可能難超預期。碳中和應該還是會增加成本,給結構轉型帶來一定摩擦。監(jiān)管影響、疫情和預期,方向有所改變,但依然偏負面。出口順風可能逐漸消失。
總體上,經濟可能依然有較大壓力。從投資機會看,國債可能依然值得買。考慮到政策方向的調整,股票也有較好的機會。
對地產產業(yè)鏈,我較為謹慎,一是政策可能不會難以大幅逆轉,二是經過今年的沖擊,地產企業(yè)可能會主動收縮,三是從人口和收入增長看,本來也可能到了中期拐點。
最后想說,這只是一個初步判斷。聽其言,觀其行,邊走邊看。
注:文章為作者獨立觀點,不代表資產界立場。
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原標題: 結合市場反應談談對明年經濟的看法