作者：藍胖子

來源：ABS視界（ID：ABS-ABN）

1 自營資金可以投資嗎？

銀行自營投資公募REITs，其資本占用情況取決于公募REITs的模式。《商業(yè)銀行法》明確規(guī)定，商業(yè)銀行在境內不得從事信托投資和股票業(yè)務，不得投資于非自用不動產(chǎn)，不得向非銀行金融機構和企業(yè)投資。而“基礎設施REITs試點通知”特別強調推進基礎設施REITs試點應堅持權益導向。目前基礎設施REITs是偏債性還是股性，市場仍有爭議。投資REITs如何計提風險資本也尚未有明確的細則出臺。

當然，若按資產(chǎn)證券化資產(chǎn)計提風險資本，將降低商業(yè)銀行的風險資本占用。根據(jù)《商業(yè)銀行資本管理辦法(試行)》附件9——《資產(chǎn)證券化風險加權資產(chǎn)計量規(guī)則》，對于評級AA-及以上的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，應按20%進行資本計提。若將REITs按資產(chǎn)證券化資產(chǎn)計提風險資本，投資基礎設施REITs可降低商業(yè)銀行的風險資本占用。

根據(jù)《商業(yè)銀行理財業(yè)務監(jiān)督管理辦法》以及《商業(yè)銀行理財子公司管理辦法》，銀行理財子公司發(fā)行的公募和私募理財產(chǎn)品以及商業(yè)銀行發(fā)行的私募理財可以投資上市交易的股票。因此，現(xiàn)行理財監(jiān)管規(guī)則對理財資金進入資本市場已沒有制度障礙。

據(jù)《中國銀行業(yè)理財市場報告（2019年）》披露，2019年末，固定收益類理財產(chǎn)品存續(xù)余額為18.27萬億元，占全部理財產(chǎn)品存續(xù)余額的78.06%；混合類理財產(chǎn)品存續(xù)余額為5.05萬億元，占比為21.59%；權益類理財產(chǎn)品占比為0.34%，商品及金融衍生品類理財產(chǎn)品占比較少。銀行當前權益投資以混合類產(chǎn)品中的權益資產(chǎn)投資為主，主要與銀行當前客戶的風險偏好有關。在以固收為主導，風險厭惡的客戶群體中，銀行出于穩(wěn)定凈值表現(xiàn)及產(chǎn)品規(guī)模的需要，短期內仍會延續(xù)泛固收類產(chǎn)品為主的配置思路，不會貿然大幅提升權益類比重。此外，結合銀行理財募集情況來看，短久期和定開產(chǎn)品占比七成以上，中長久期占比相對較低，而股票投資短期波動較大、追求長期回報，與當前銀行理財產(chǎn)品相對較短的期限結構及追求凈值平穩(wěn)表現(xiàn)的訴求有一定不匹配。因此，短期而言，銀行理財資金不會大規(guī)模進入股市，無論從理財子公司戰(zhàn)略重心，還是人員配置、管理風險偏好等方面考慮，權益資產(chǎn)不是重點聚焦領域。不過，長期而言，理財產(chǎn)品對權益資產(chǎn)的配置比例將持續(xù)提高。

《公開募集基礎設施證券投資基金指引（試行）》第十條規(guī)定，基金管理人可以與資產(chǎn)支持證券管理人聯(lián)合開展盡職調查，必要時還可以聘請財務顧問開展盡職調查，但基金管理人與資產(chǎn)支持證券管理人依法應當承擔的責任不因聘請財務顧問而免除。基金管理人或其關聯(lián)方與原始權益人存在關聯(lián)關系，或享有基礎設施項目權益時，應當聘請第三方財務顧問獨立開展盡職調查，并出具財務顧問報告。財務顧問應當由取得保薦業(yè)務資格的證券公司擔任。

《商業(yè)銀行理財子公司管理辦法》第二十四條規(guī)定，銀行理財子公司可以申請經(jīng)營下列部分或者全部業(yè)務：（一）面向不特定社會公眾公開發(fā)行理財產(chǎn)品，對受托的投資者財產(chǎn)進行投資和管理；（二）面向合格投資者非公開發(fā)行理財產(chǎn)品，對受托的投資者財產(chǎn)進行投資和管理；（三）理財顧問和咨詢服務；（四）經(jīng)國務院銀行業(yè)監(jiān)督管理機構批準的其他業(yè)務。

從財務顧問的準入要求和理財子公司的經(jīng)營范圍看，證監(jiān)會主導的交易所模式下，理財子公司無法以財務顧問的方式參與到基礎設施REITs的承銷中。當然，銀行或可通過旗下控股的綜合化子公司直接開展保薦承銷，同時也可以項目協(xié)調人的角色參與REITs項目，介紹撮合有REITs發(fā)行需求的潛在客戶和證券公司，收取手續(xù)費。

長期以來，基礎設施領域優(yōu)質企業(yè)主要依賴間接融資，且以銀行貸款為主。根據(jù)《中國銀行家調查報告（2019）》，城市基礎設施業(yè)連續(xù)三年位于貸款投向重點支持行業(yè)榜首，銀行長期參與基建項目的經(jīng)驗，對REITs的底層資產(chǎn)更了解。 

此外，REITs的底層資產(chǎn)為基礎設施，其本質上是非標項目。因此對非標資產(chǎn)來說，商業(yè)銀行有著近10年的投資歷史，較證券公司、基金公司更加擅長，而后者的擅長領域則是股票、債券等標準化資產(chǎn)的投融資業(yè)務。

REITs的優(yōu)點無需多言。但是對于商業(yè)銀行而言，對基礎設施REITs進行二級市場配置可能性價比可能不高。REITs的基礎資產(chǎn)期限比較長，而理財資金投資策略以持有至到期為主，對銀行理財來說資產(chǎn)負債管理難度大。同時，一旦REITs流動性加大，商業(yè)銀行在二級市場上投資REITs將會面臨不小市場風險，而相較于證券公司、基金公司，商業(yè)銀行在市場風險的管理方面并無特別優(yōu)勢。

根據(jù)《關于推進基礎設施領域不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點相關工作的通知》基礎設施REITs優(yōu)先支持基礎設施補短板行業(yè)，包括倉儲物流、收費公路等交通設施，水電氣熱等市政工程，城鎮(zhèn)污水垃圾處理、固廢危廢處理等污染治理項目。鼓勵信息網(wǎng)絡等新型基礎設施，以及國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集群、高科技產(chǎn)業(yè)園區(qū)、特色產(chǎn)業(yè)園區(qū)等開展試點。從“基礎設施REITs試點通知”來看，除了倉儲物流底層資產(chǎn)為不動產(chǎn)外，基礎設施REITs聚焦的資產(chǎn)多屬于特許經(jīng)營權。在目前基礎設施交易市場不活躍，評估公允性較弱的情況下，關注主體信用，可能成為不得不為的一種風控方式。

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原標題： 關于商業(yè)銀行公募REITs參與程度的思考