作者：阿邦0504

Wind彈出消息：”5月24日，中債信用增進(jìn)公司和上海銀行聯(lián)合創(chuàng)設(shè)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證，助力民營(yíng)房企新城控股集團(tuán)股份有限公司發(fā)行2022年第一期中期票據(jù)。信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證擬創(chuàng)設(shè)總金額不超過1.3億元，支持新城控股融資總規(guī)模不超過10億。”

新聞不長(zhǎng)，但令人振奮！因?yàn)檫@是CRMW、CLN、信用保護(hù)憑證等一水的中國(guó)版CDS推出以來，第一個(gè)真正起到支持困境發(fā)行人的信用保護(hù)工具。

市場(chǎng)朋友都知道，有些項(xiàng)目的“創(chuàng)新意義”要要遠(yuǎn)大于其實(shí)際意義，引來媒體朋友們報(bào)導(dǎo)一下，對(duì)領(lǐng)導(dǎo)有個(gè)交代就得了，但是行內(nèi)人一看，也就是笑笑不說話。

銀行間CRMW，2010年剛推出的時(shí)候，第一批創(chuàng)設(shè)項(xiàng)目的保護(hù)對(duì)象居然包括了中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)石油這類幾乎沒有違約風(fēng)險(xiǎn)的央企。

交易所的信用保護(hù)憑證，有21中證W1、21中信W1、21招商W1這種保護(hù)對(duì)象為證券公司自己發(fā)行的債券，保護(hù)期限只有不到90天的純示范性項(xiàng)目，還有近期猛烈宣傳，但其實(shí)是只保利息不保本金的民營(yíng)地產(chǎn)保護(hù)憑證（咱們投資人買保護(hù)憑證難道是只沖著利息去的嗎？？）。

除了上述這類象征意義遠(yuǎn)大于實(shí)際意義的項(xiàng)目，前期還是有些實(shí)踐值得稱道的，比如2018年底開始的民企抒困CRMW，支持了包括東方園林、紅豆集團(tuán)、瑞康醫(yī)藥等一批中債隱含評(píng)級(jí)較低，在債券市場(chǎng)融資存在實(shí)際困難的民營(yíng)企業(yè)。這些民營(yíng)企業(yè)通過銀行和中債增等機(jī)構(gòu)提供的CRMW，獲取更高的市場(chǎng)認(rèn)可度，實(shí)現(xiàn)了順利發(fā)行。

這類被CRMW保護(hù)的民企有個(gè)特點(diǎn)，就是雖然債券市場(chǎng)不甚認(rèn)可，但還是有一幫與自己關(guān)系非常鐵的銀行兄弟，并且自己經(jīng)營(yíng)并沒有出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性困難。

畢竟商業(yè)銀行這類主要?jiǎng)?chuàng)設(shè)主體，現(xiàn)在整體還是”雨天收傘“的風(fēng)格，行里的風(fēng)控等條線不太允許投行部門通過CRMW創(chuàng)新，最后做成了”接盤俠“。最早一批的民企CRMW實(shí)踐中，也確實(shí)有那么一些企業(yè)出現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)惡化的情況，典型的像東方園林，出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件后，再?zèng)]有哪家機(jī)構(gòu)愿意出CRMW了。

直到新城控股這單CRMW的橫空出世，標(biāo)的主體新城控股是典型的困境發(fā)行人，本輪民營(yíng)地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)以來，新城控股也是一直處在風(fēng)口浪尖上，雖然沒有像花樣年和融創(chuàng)那樣完全躺平，但是其估值已經(jīng)是扶搖直上，1年期到期收益率目前超過了26%的水平。

這個(gè)26%的收益率水平，在當(dāng)前的國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)環(huán)境，基本宣告其喪失了市場(chǎng)化再融資的能力，確實(shí)從2021年6月底以來，新城控股在國(guó)內(nèi)也再?zèng)]有發(fā)出去一筆信用債。

這時(shí)候?yàn)樾鲁强毓砂l(fā)新債提供CRMW增信，是明明白白的“雪中送炭”行為，不再是嘻嘻哈哈的“錦上添花”，提供信用保護(hù)的機(jī)構(gòu)需要承擔(dān)不小的違約風(fēng)險(xiǎn)。

相信這筆CRMW業(yè)務(wù)在創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)內(nèi)部，必然是相關(guān)同事經(jīng)過不懈努力，回答了不同部門的各種質(zhì)疑，做好了各種應(yīng)對(duì)之策，甚至是前臺(tái)領(lǐng)導(dǎo)立下軍令狀后，才能見諸于市場(chǎng)。這些努力在當(dāng)下的金融環(huán)境中顯得尤為珍貴。

為勇敢的中債增和上海銀行點(diǎn)贊！也希望這筆CRMW業(yè)務(wù)能推動(dòng)國(guó)內(nèi)類CDS業(yè)務(wù)的高質(zhì)量發(fā)展，盡早將業(yè)務(wù)拓展至真正需要被保護(hù)的主體，實(shí)現(xiàn)信用保護(hù)應(yīng)有之意。

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原標(biāo)題： 第一支雪中送炭的CRMW