在去杠桿、去剛兌、凈值化的大背景下，一些早期銀行保本理財(cái)?shù)目蛻?hù)對(duì)于固定收益產(chǎn)品的理解需要一定時(shí)間的轉(zhuǎn)化，而今年年底也是資管新規(guī)過(guò)度的最后階段，如何快速有效的匹配客戶(hù)的需求和尋求新的投資方向，是資管面臨的一個(gè)重要的課題。

銀行理財(cái)客戶(hù)群體比例大，數(shù)量多，而這類(lèi)客戶(hù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)低、收益穩(wěn)健的偏好并沒(méi)發(fā)生明顯改變，那么如何從“預(yù)期收益”向凈值化過(guò)度，“絕對(duì)收益”的目標(biāo)顯得十分重要。首先回撤與純固收產(chǎn)品相比不能太大，而收益又能進(jìn)一步的提升，在這樣的前提下，“固收+”的策略逐漸收到青睞，這種類(lèi)似動(dòng)態(tài)保險(xiǎn)的策略一定程度上可以更好的承接新規(guī)后的資金需求，也可以逐漸打破客戶(hù)的“預(yù)期收益”思維。

固收+的概念近幾年一直都有，產(chǎn)品也是不間斷的一直再發(fā)，但是回顧業(yè)績(jī)我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)品表現(xiàn)參差不齊，有的表現(xiàn)亮眼，真正達(dá)到了+的效果，有的反倒成了固收-。為什么會(huì)出現(xiàn)這種兩極分化的效果呢？主要還是出現(xiàn)在+的策略選擇上面，近幾年比較熱門(mén)的固收+策略包括：固收+打新、固收+量化、固收+fof、固收+股票、固收+轉(zhuǎn)債等。債券策略的同質(zhì)性相對(duì)比較高，收益基本固定在一個(gè)區(qū)間，尤其是以信用債為主的策略，除卻一些高收益?zhèn)捻?xiàng)目，一般債券投資尤其是金融機(jī)構(gòu)多是以城投債或高評(píng)級(jí)債券為主，畢竟債券投資人還是有城投信仰的。一些民間資本之前偏好地產(chǎn)債，最近也是十分受傷，話(huà)題扯遠(yuǎn)了，我們?cè)賮?lái)說(shuō)回固收+策略。固收+策略如何起到正向作用？品種的選擇尤為重要。今天主要介紹一下固收+轉(zhuǎn)債。

可轉(zhuǎn)債想必大家都不陌生，尤其是近兩年轉(zhuǎn)債市場(chǎng)可謂是紅紅火火，尤其是20年，不僅是發(fā)行大年，轉(zhuǎn)債打新也是異常的火爆，沒(méi)有資金門(mén)檻、開(kāi)戶(hù)就能參與申購(gòu)，收益雖然沒(méi)有新股那么“生猛”，但是也還算“可觀”，新手小白也可以“無(wú)腦”打新，走過(guò)路過(guò)的都忍不住說(shuō)一聲轉(zhuǎn)債打新真香。

轉(zhuǎn)債的熱度一度飆升，甚至出現(xiàn)單日漲幅超過(guò)90%的“奇觀”，游資們手握“門(mén)票”，等待著一個(gè)個(gè)“暴富”的可能。個(gè)券“熱炒”行為的出現(xiàn)，“賭性”逐步顯現(xiàn)，為了規(guī)范市場(chǎng)，10月23日深交所發(fā)布《關(guān)于晚上可轉(zhuǎn)換公司債券盤(pán)中臨時(shí)停牌制度的通知》，臨時(shí)停牌由“單次漲跌≥30,臨時(shí)停牌30分鐘”改為“單次漲跌≥30,臨時(shí)停牌至14:57”。臨時(shí)停牌到集合競(jìng)價(jià)，手持巨額資金仿佛也變得不敢輕舉妄動(dòng)了，畢竟集合競(jìng)價(jià)的三分鐘變化莫測(cè)。轉(zhuǎn)債打新更多規(guī)則的落地，市場(chǎng)越來(lái)越趨于理性，市場(chǎng)的良性發(fā)展，也給轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

1、什么是可轉(zhuǎn)債？

可轉(zhuǎn)債兼具債性和股性，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是債券+看漲期權(quán)

對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，轉(zhuǎn)債不僅有機(jī)會(huì)獲得股票上漲帶來(lái)的收益，還可以通過(guò)債券的形式規(guī)避股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，具有“下有保底，上不封頂”的收益特征?！跋掠斜５住笔瞧渥鳛閭?guī)定的利息收入，是由其純債價(jià)值決定的；“上不封頂”是其具有看漲期權(quán)的性質(zhì)決定的。

2、可轉(zhuǎn)債的主要條款

（1）轉(zhuǎn)股價(jià)格：初始時(shí)由可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行前一段時(shí)間內(nèi)的平均股價(jià)加上一定的溢價(jià)確定。這也是投資者將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為股票的價(jià)格。

（2）轉(zhuǎn)換比率：它表示可轉(zhuǎn)換債券可以轉(zhuǎn)換成的股票數(shù)量，并表示為可轉(zhuǎn)換債券的票面價(jià)值除以轉(zhuǎn)換比率。

（3）向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)格：它旨在保護(hù)投資者，當(dāng)發(fā)行公司的股票價(jià)格遠(yuǎn)低于預(yù)期時(shí)，由于發(fā)行新股、股票分割、股息支付等。如果發(fā)生上述情況，投資者可以按原轉(zhuǎn)換價(jià)格的７０％－８０％行使權(quán)利。

（4）回售：它的設(shè)置有利于投資者。公司一般出于回售壓力，會(huì)盡量推動(dòng)股票上漲，以達(dá)到最終轉(zhuǎn)股的目的。

（5）強(qiáng)制贖回：當(dāng)公司股價(jià)滿(mǎn)足一定條件時(shí)，公司有權(quán)把債券贖回。

后三條也被稱(chēng)為博弈條款，屬于投資者和發(fā)行人之間利益博弈的重點(diǎn)條款。

3、轉(zhuǎn)債的收益來(lái)源

今年可轉(zhuǎn)債收益較好，尤其是下半年，國(guó)慶后，轉(zhuǎn)債指數(shù)基本維持著上漲趨勢(shì)。大部分轉(zhuǎn)債收益良好，但是與正股漲幅相比還是有些許差異。在警惕高估值的同時(shí)也要尋求新的投資機(jī)會(huì)。

（1）打新收益

（2）二級(jí)資本利得

（3）轉(zhuǎn)股收益

轉(zhuǎn)債打新的收益越來(lái)越難賺了，換句話(huà)說(shuō)羊毛越來(lái)越不好薅了。另一方面從當(dāng)前市場(chǎng)上來(lái)看正股漲幅是高于轉(zhuǎn)債漲幅的，回顧之前的轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，90%以上的轉(zhuǎn)債是成功轉(zhuǎn)股退出的，在退市的可轉(zhuǎn)債中，存續(xù)期的價(jià)格平均在180以上，平均存續(xù)期在2年左右，收益還是相對(duì)可觀的。

當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)具有一定的債底支撐，加上中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)的訴求明顯增加，也意味著貨幣寬松仍有加碼的空間，但利率上行空間仍相對(duì)有限，債底具備一定的安全性支撐。

4、下修數(shù)量增加，有助于高估值回歸

近期，可轉(zhuǎn)債下修數(shù)量增加，11月份有4家公司選擇下修轉(zhuǎn)股價(jià)。而今年也是可轉(zhuǎn)債下修數(shù)量最多的一年，市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容，未來(lái)轉(zhuǎn)債下修仍將持續(xù)。除此之外，不少公司即將進(jìn)入回售期，回售期的下修博弈是轉(zhuǎn)債投資的機(jī)會(huì)之一。

5、轉(zhuǎn)債市場(chǎng)概況

可轉(zhuǎn)債總存量6482.94億，較年初增長(zhǎng)1147.19億；其中上交所總存量4105.38億，較年初增長(zhǎng)476.28億；深交所總存量2377.56億，較年初增長(zhǎng)670.9億。