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作者：投資雜記
來源：投資雜記（ID：gh_a849fd3eaab7）
一般N+M這種期限結構的債券，在N年到的時候就進入了行權時期。對于發(fā)行人而言，這個權力一般是債券票面利率調整選擇權。債券發(fā)行人票面利率調整選擇權給與發(fā)行人一個期權，當債券進入行權期的時候，如果市場環(huán)境好，處于低利率狀態(tài)，發(fā)行人可以下調票面利率來降低后續(xù)票面成本，甚至是通過大幅度降低票面利率來促使投資人回售，從而重新發(fā)行實現(xiàn)更低成本更長期限的融資（之前金地因為大幅度下調票面利率想讓投資人回售以實現(xiàn)低成本再融資的事情還鬧得沸沸揚揚，后來因為當初的募集說明書有瑕疵，在輿論壓力和交易所介入之后金地集團只得維持原利率）；如果市場環(huán)境不好，處于高利率狀態(tài)，發(fā)行人可以選擇上調票面利率，來使得票面利率符合當前市場情況，留住投資人，從而減少流動性壓力和降低再融資風險。
也就是說，如果發(fā)行的時候票面比較高，到了行權（發(fā)行人調整票面利率選擇權和投資人回售權）的時候市場環(huán)境好，融資利率較原先大幅降低，那么企業(yè)正常的操作是選擇下調票面來降低融資成本，除非有兩種原因發(fā)行人才會在當前低利率的環(huán)境中選擇不調整甚至是上調票面利率：一是原先的條款只規(guī)定了發(fā)行人只有上調票面利率的權利而沒有下調的權利，這樣就只能選擇放棄上調（維持原來票面）或者上調，現(xiàn)在這種單方向調整的條款比較少見了；另外一種情況是條款規(guī)定發(fā)行人既可以上調也可以下調票面利率，但是發(fā)行人主體資質存在瑕疵，即使在低利率環(huán)境下其再融資能力也存在一定問題，所以只能通過上調票面的方式來盡可能留住投資人，減少兌付資金規(guī)模，希望能通過這種方式來減輕流動性壓力。那么，在低利率環(huán)境下，對于那些進入行權期但是選擇上調票面利率的發(fā)行人來說，根據(jù)上面的解釋，這或許是發(fā)行人發(fā)出的流動性風險的預警信號，需要引起關注。
在目前的低利率環(huán)境下，仍是有進入行權期的發(fā)行人“逆勢”上調票面利率，這里統(tǒng)計了行權期在2020年1月至5月之間上調票面利率的發(fā)行人名單，是否是屬于“流動性預警”，還請自行判斷。
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