2022年5月，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）、非制造業(yè)商務活動指數(shù)和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別為49.6%、47.8%和48.4%，均低于臨界點，但較上月分別回升2.2個、5.9個和5.7個百分點。主流觀點認為，雖然三大指數(shù)均在臨界點以下，但環(huán)比明顯回升，表明“近期疫情形勢和國際局勢變化等因素對經(jīng)濟運行造成較大沖擊，但隨著高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展成效顯現(xiàn)，我國經(jīng)濟景氣水平較4月份有所改善”。根據(jù)國家統(tǒng)計局PMI指數(shù)的調(diào)查和計算方法，5月數(shù)據(jù)顯示中國經(jīng)濟繼續(xù)處于收縮區(qū)間，所謂的“改善”，指的是5月經(jīng)濟收縮的幅度較4月大幅減小，而非總體狀況有所好轉(zhuǎn)。聯(lián)合資信認為，5月數(shù)據(jù)說明中國制造業(yè)出現(xiàn)探底企穩(wěn)跡象，而服務業(yè)繼續(xù)維持收縮態(tài)勢。未來，隨著疫情得到全面控制，生產(chǎn)生活進入常態(tài)化，穩(wěn)增長的一攬子政策措施效應逐步顯現(xiàn)，中國經(jīng)濟將重返擴張區(qū)間，保持合理增長。

PMI數(shù)值的環(huán)比變化，反映了趨勢變化幅度的大小。PMI指標本身是一個環(huán)比數(shù)據(jù)，PMI數(shù)值的環(huán)比變化，實際上反映的是趨勢變化幅度的大小，而不是趨勢本身。比如，今年3、4、5月份制造業(yè)PMI分別是49.5%、47.4%和49.6%，表示我國制造業(yè)3月較2月有所收縮，4月較3月收縮較為明顯，5月較4月也有所收縮，這三個月是連續(xù)收縮的。

基于以上分析，聯(lián)合資信認為，5月份制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)為49.6%，雖仍然處于收縮區(qū)間，但收縮幅度較上月減小2.2個百分點，且已接近榮枯線，表明制造業(yè)景氣度在觸底企穩(wěn)。非制造業(yè)商務活動指數(shù)為47.8%，雖然收縮幅度較上月大幅減少5.9個百分點，但仍處于較顯著的收縮狀態(tài)。國內(nèi)疫情多點爆發(fā)及外部環(huán)境惡化，是我國經(jīng)濟景氣度總體上繼續(xù)下降的根本原因。5月以來密集出臺的紓困幫扶政策效應有所顯現(xiàn)，加之本輪疫情得到逐步控制，使得景氣度下降幅度有所減小。未來，隨著疫情得到全面控制，生產(chǎn)生活進入常態(tài)化，穩(wěn)增長的一攬子政策措施效應逐步顯現(xiàn)，我國經(jīng)濟將重返擴張區(qū)間，保持合理增長。

進一步觀察5月制造業(yè)PMI、非制造業(yè)商務活動指數(shù)相關(guān)分項指標，可以看到部分指標仍處于顯著收縮狀態(tài)，反映出相關(guān)行業(yè)經(jīng)營狀況依然較差。

第一，制造業(yè)產(chǎn)需兩端出現(xiàn)探底企穩(wěn)跡象，但供應鏈物流復蘇依然較慢。5月制造業(yè)PMI的五個主要分項指數(shù)均繼續(xù)低于枯榮線，其中生產(chǎn)指數(shù)為49.7%，較上月上升5.3個百分點，表明制造業(yè)生產(chǎn)收縮幅度較上月顯著收窄，出現(xiàn)觸底企穩(wěn)跡象；新訂單指數(shù)為48.2%，較上月上升5.6個百分點，表明制造業(yè)市場需求收縮幅度較上月收窄，但收縮情況依然較為明顯；原材料庫存指數(shù)為47.9%，較上月上升1.4個百分點，表明制造業(yè)主要原材料庫存量繼續(xù)收縮，收縮幅度較上月略有收窄；從業(yè)人員指數(shù)為47.6%，較上月上升0.4個百分點，表明制造業(yè)企業(yè)用工水平繼續(xù)下降，下降幅度較上月基本持平；供應商配送時間指數(shù)為44.1%，較上月上升6.9個百分點，雖然景氣度下降幅度較上月明顯減小，但依然處于顯著收縮水平，表明供應鏈物流繼續(xù)受疫情防控影響，制造業(yè)原材料供應商交貨時間仍然較慢。

第二，進出口貿(mào)易持續(xù)收縮。制造業(yè)PMI指數(shù)其他分項指標中，新出口訂單指數(shù)為46.2%，進口指數(shù)為45.1%，較上月分別上升4.6個、2.2個百分點，表明5月進出口貿(mào)易繼續(xù)顯著收縮，但收縮幅度較上月有所收窄。拉長時間看，去年5月以來，我國進出口貿(mào)易一直處于收縮趨勢之中，受國際貿(mào)易環(huán)境惡化、國內(nèi)疫情防控等因素影響，我國外貿(mào)出口企業(yè)的經(jīng)營持續(xù)承壓。

第三，服務業(yè)需求和就業(yè)景氣度較低。服務業(yè)相關(guān)的主要指數(shù)中，僅服務業(yè)投入品價格指數(shù)處在擴張區(qū)間，景氣度較上月小幅回落0.1個百分點至52.5%。除此之外，服務業(yè)商務活動指數(shù)、新訂單指數(shù)、銷售價格指數(shù)和從業(yè)人員指數(shù)均位于臨界點以下，仍處于收縮狀態(tài)，其中，新訂單和從業(yè)人員指數(shù)收縮幅度仍然較大，反映出服務業(yè)消費需求疲弱及就業(yè)形勢依然嚴峻的現(xiàn)實。

第四，非制造業(yè)出口活動收縮態(tài)勢較為明顯。非制造業(yè)商務活動指數(shù)其他分項指數(shù)中，新出口訂單指數(shù)為42.8%，收縮態(tài)勢依然顯著。2021年4月以來，該指數(shù)均在臨界點以下，反映出我國非制造業(yè)出口活動的持續(xù)性收縮，這主要是受到疫情影響，我國知識密集型服務、運輸服務、旅行服務等出口額等持續(xù)縮減所致。

第五，建筑業(yè)繼續(xù)擴張，但景氣水平明顯低于歷史平均水平。5月建筑業(yè)商務活動指數(shù)為52.2%，較上月回落0.5個百分點，擴張幅度雖有所減小，仍保持擴張態(tài)勢。其中，土木工程建筑業(yè)商務活動指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為62.7%和59.1%，分別高于上月1.7個和6.8個百分點，均在上月較高基數(shù)水平上繼續(xù)上行，保持了較高的擴張勢頭，主要是近來一系列穩(wěn)投資政策效果顯現(xiàn)，基礎(chǔ)設施建設持續(xù)推進，帶動了下游建筑業(yè)的景氣擴張，也為穩(wěn)增長提供了有力支撐。但從歷史上看，在房地產(chǎn)和基建投資的拉動下，建筑業(yè)長期處于較高景氣區(qū)間，當前景氣水平仍處于歷史較低水平，未來在大基建投資的拉動下，景氣度有望回升。