作者：小債看市

來(lái)源：小債看市（ID：little-bond）

在房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)聲鶴唳草木皆兵之時(shí)，“渝系房企”金科被爆商票逾期，雖然其火速否認(rèn)報(bào)道不實(shí)，但千億有息負(fù)債猶如達(dá)摩克利斯之劍高懸于頭頂，其償債壓力巨大。

11月29日，金科股份（000656.SZ）聲明稱(chēng)，近期有自媒體聲稱(chēng)其存在到期商業(yè)承兌匯票未如期兌付。經(jīng)核實(shí)，該筆商票承兌主體非金科股份及下屬控股子公司，此報(bào)道為不實(shí)信息。

金科股份官微聲明

聲明還稱(chēng)，截止目前金科經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，財(cái)務(wù)狀況良好，金科股份及下屬控股子公司的銀行貸款、發(fā)行的債券，以及信托、商票等其他形式融資均按期足額兌付本息，未出現(xiàn)任何一例逾期情況。

此前，有自媒體報(bào)道稱(chēng)，截止6月金科股份應(yīng)付票據(jù)中的“商業(yè)承兌匯票”余額高達(dá)約120.7億元，其中有商票逾期未兌付。

《小債看市》注意到，近年來(lái)金科股份應(yīng)付票據(jù)增長(zhǎng)較快，截至今年三季末該指標(biāo)已高達(dá)110.95億元，較2020年末翻了一倍，兌付壓力也隨之加大。

應(yīng)付票據(jù)激增的同時(shí)，金科股份的短期借款明顯減少，其有騰挪負(fù)債、減少有息負(fù)債粉飾財(cái)報(bào)跡象。

近日，金科股份7.9億元ABS項(xiàng)目申請(qǐng)獲受理，其還擬發(fā)行8億美元債，可以看出其在債券市場(chǎng)中融資需求十分強(qiáng)烈。

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前金科股份存續(xù)債券21只，存續(xù)規(guī)模172.48億元，其中將有39.06億規(guī)模債券于一年內(nèi)到期。

存續(xù)債券到期分布

據(jù)最新評(píng)級(jí)報(bào)告，金科股份主體和相關(guān)債項(xiàng)信用等級(jí)均為AAA，評(píng)級(jí)展望“穩(wěn)定”。

在離岸債方面，目前金科股份只存續(xù)一只美元債，存續(xù)規(guī)模3.25億美元，票息6.85%，將于2024年5月28日到期。

據(jù)官網(wǎng)介紹，金科集團(tuán)成立于1998年，已形成精耕地產(chǎn)主業(yè)，做強(qiáng)智慧服務(wù)，做優(yōu)科技產(chǎn)業(yè)，做實(shí)商旅康養(yǎng)，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步整合產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)圈的“四位一體、生態(tài)協(xié)同”總體布局。

2011年，金科借殼ST東源上市，2020年11月其子公司金科服務(wù)在香港聯(lián)交所登陸資本市場(chǎng)。

金科股份官網(wǎng)

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，創(chuàng)始人黃紅云及其一致行動(dòng)人陶虹遐和黃斯詩(shī)間接和直接合計(jì)持有金科股份29.9926%的股權(quán)，黃紅云為公司實(shí)際控制人。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

今年前10個(gè)月，金科集團(tuán)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售金額1616億元，僅實(shí)現(xiàn)全年2500億元銷(xiāo)售目標(biāo)的64.64％。

尤其下半年以來(lái)，金科銷(xiāo)售疲軟，10月其及所投資公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售金額約154億元，同比下降39.84％。

據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)，今年前9個(gè)月金科集團(tuán)以1176.9億操盤(pán)金額位居房企第21位；以1223.9萬(wàn)平方米操盤(pán)面積排第9名，屬于大型房企。

克而瑞數(shù)據(jù)

今年前三季度，金科新增土地47宗，總建筑面積1313萬(wàn)平方米，土地購(gòu)置合同金額387億元，其中大部分以二三線為主。

從業(yè)績(jī)上看，金科股份凈利潤(rùn)增速下滑明顯，盈利能力持續(xù)走低。

2021年前三季度，金科股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入636.83億元，同比增長(zhǎng)33.44%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)45.28億元，僅同比增長(zhǎng)2%。

歸母凈利潤(rùn)

同時(shí)，受行業(yè)政策調(diào)控、結(jié)轉(zhuǎn)區(qū)域和類(lèi)型變化等因素影響，金科股份毛利率進(jìn)一步降至19.52%，較年初下降了3.64個(gè)百分點(diǎn)；凈利率較年初下降1.52個(gè)百分點(diǎn)至9.54%。

銷(xiāo)售毛利率

截至最新報(bào)告期，金科股份總資產(chǎn)為3943.71億元，總負(fù)債3158.9億元，凈資產(chǎn)784.81億元，資產(chǎn)負(fù)債率80.1%。

近年來(lái)，金科股份財(cái)務(wù)杠桿高企，其資產(chǎn)負(fù)債率均保持在80%以上高位，若將41.48億永續(xù)債調(diào)整至長(zhǎng)期債務(wù)，其財(cái)務(wù)杠桿將被推升更高。

財(cái)務(wù)杠桿

從“三道紅線”看，金科股份扣除合同負(fù)債后資產(chǎn)負(fù)債率為69.55%，凈負(fù)債率77.08%，現(xiàn)金短債比1.38，歸為“綠檔”。

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，金科股份主要以流動(dòng)負(fù)債為主，占比高達(dá)78%。

截至今年三季末，金科股份流動(dòng)負(fù)債有2456.93億元，其中一年內(nèi)到期的短期債務(wù)合計(jì)212.86億元。

相較于短債規(guī)模，金科股份流動(dòng)性尚可，其賬上貨幣資金有301.7億元，除去受限資金后可以覆蓋短債，短期償債壓力可控。

在備用資金方面，截至今年6月末，金科股份銀行授信總額有1932.47億元，未使用授信額度為1394.22億元，可見(jiàn)其財(cái)務(wù)彈性較好。

銀行授信

除此之外，金科股份還有701.96億非流動(dòng)負(fù)債，主要為長(zhǎng)期借款，其長(zhǎng)期有息負(fù)債合計(jì)671.17億元。

整體來(lái)看，金科股份剛性債務(wù)有994.98億元，主要以長(zhǎng)期有息負(fù)債為主，帶息債務(wù)比為31%。

從融資渠道看，作為上市企業(yè)，金科股份可以直接獲得股權(quán)融資，另外還通過(guò)開(kāi)發(fā)貸等間接融資補(bǔ)充，其在國(guó)內(nèi)外債券市場(chǎng)發(fā)債也是主要融資方式。

值得注意的是，金科股份非銀類(lèi)貸款占比僅三成，增速較快且融資成本高，在一定程度上擠壓了利潤(rùn)空間。

從股權(quán)質(zhì)押上看，截至今年6月末，金科投資、黃紅云及其一致行動(dòng)人共計(jì)質(zhì)押金科股份4.48億股股票，占其所持股份的27.97%；廣東弘敏股權(quán)質(zhì)押率為99.88%。

股權(quán)質(zhì)押情況

在資產(chǎn)質(zhì)量方面，金科股份存貨占總資產(chǎn)比重大，截至今年三季末該指標(biāo)為2505.57億元，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提規(guī)模較大，且存貨中部分項(xiàng)目位于三四線城市，未來(lái)可能存在一定去化壓力和存貨跌價(jià)損失風(fēng)險(xiǎn)。

近年來(lái)，隨著合作項(xiàng)目的增加，金科股份其他應(yīng)收款中合聯(lián)營(yíng)關(guān)聯(lián)方往來(lái)款規(guī)模較大，存在一定資金占用。

另外，金科股份快速上升的少數(shù)股東權(quán)益，也被質(zhì)疑“明股實(shí)債”。

2016年-2020年，金科股份少數(shù)股東權(quán)益從25.26億元增至365.8億元，占所有股東權(quán)益的比重也從11%增至近50%，與少數(shù)股東損益占比不匹配。

總得來(lái)看，金科股份銷(xiāo)售疲軟，盈利能力持續(xù)走低；財(cái)務(wù)杠桿高居不下，未來(lái)1-2年償債壓力較大；股權(quán)質(zhì)押率較高，存在“明股實(shí)債”質(zhì)疑。

1998年，包工頭出身的黃紅云借助改革的紅利和市場(chǎng)東風(fēng)，踏上房地產(chǎn)事業(yè)的高速列車(chē)，創(chuàng)辦了金科集團(tuán)。

當(dāng)時(shí)，金科選定在距離解放碑5分鐘路程的一塊荒地上，建成首個(gè)樓盤(pán)“金科花園”，因市場(chǎng)稀缺的花園洋房產(chǎn)品，在重慶主城一炮而紅。

2004年，金科首次進(jìn)入中國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)百?gòu)?qiáng)，發(fā)展進(jìn)入快車(chē)道。

2011年，金科股份借殼ST東源登陸資本市場(chǎng)，地產(chǎn)業(yè)務(wù)走出重慶，在全國(guó)布局。

上市后，黃紅云、陶虹遐夫婦財(cái)富高達(dá)102億元，僅次于龍湖集團(tuán)蔡奎、吳亞軍夫婦，位列重慶富豪榜第二位。

然而，2016年黃紅云頻繁減持套現(xiàn)，讓融創(chuàng)嗅到機(jī)會(huì)，后者通過(guò)不限額定增方式進(jìn)入金科，并在此后不斷增持股份。

最危急時(shí)刻，融創(chuàng)系持有金科股份股權(quán)比例與黃紅云及其一致行動(dòng)人持股比例相差不到1%。

金科控股董事局主席黃紅云

在這場(chǎng)控制權(quán)保衛(wèi)戰(zhàn)中，前妻陶虹遐成為黃紅云的神助攻，后來(lái)女兒黃斯詩(shī)也成為一致行動(dòng)人，三人協(xié)力保障了黃紅云對(duì)金科的控制權(quán)。

雖然公司控制權(quán)保住了，但夫妻二人的內(nèi)戰(zhàn)正在醞釀。

2017年，黃紅云、陶虹遐解除婚姻關(guān)系，黃紅云應(yīng)將金科股份控股股東持有6.96%股權(quán)分割給陶虹遐，但由于股權(quán)爭(zhēng)奪大戰(zhàn)正酣，股權(quán)分割一事被擱置。

今年5月，陶虹遐將黃紅云訴至法院申請(qǐng)強(qiáng)制執(zhí)行，后者被重慶高院列入被執(zhí)行人，股權(quán)分割事宜才被提上日程。

隨后，黃紅云與陶虹遐經(jīng)法院調(diào)解達(dá)成一致，同意將金科控股所持6.96%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給雙方以存續(xù)分立方式設(shè)立的重慶虹淘。

當(dāng)外界本以為二人離婚遺留問(wèn)題徹底劃上了句號(hào)時(shí)，可就在股權(quán)分割當(dāng)天，金科股份將陶虹遐胞弟陶建、陶國(guó)林免職，從而引發(fā)新一輪戰(zhàn)火。

值得一提的是，黃紅云還與曾經(jīng)的“私募一哥”徐翔有牽連。

2017年，徐翔因操縱市場(chǎng)罪被判處有期徒刑五年六個(gè)月，在后續(xù)審理過(guò)程中，官方披露其牽涉的上市公司高管中，黃紅云位列其中。

不過(guò)，隨后嗅覺(jué)敏銳的黃紅云辭去了包括董事長(zhǎng)在內(nèi)的上市公司所有職務(wù)，將風(fēng)險(xiǎn)與上市公司切割，緊接著他被撤銷(xiāo)了全國(guó)政協(xié)委員資格。（作者微信：littlebond1）

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： “渝系千億房企”陷商票逾期風(fēng)波，3100億負(fù)債壓頂財(cái)務(wù)杠桿高企