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不良資產(chǎn)價(jià)格什么時(shí)候能降下來,是不良資產(chǎn)從業(yè)者的“哥德巴赫猜想”!
2019年即將跟我們說拜拜,盡管領(lǐng)導(dǎo)們發(fā)聲,“不良資產(chǎn)市場(chǎng)量增價(jià)跌,特殊機(jī)會(huì)投資風(fēng)口已來”,只是在不良資產(chǎn)的寒冬里“暖氣”略顯不夠,期待已久的價(jià)格下跌姍姍來遲,依然距離大家期望的“三毛”甚遠(yuǎn)。
三毛還是三毛,只是“貨”不同了
我們從打包的小伙伴們了解到,2019年的一級(jí)市場(chǎng)的均價(jià),已經(jīng)回到了“三毛錢”的水平。似乎符合年初很多機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)的今年的不良資產(chǎn)價(jià)格將大幅下調(diào)。
來源:不良資產(chǎn)頭條收集整理
三毛還是三毛,只是今天三毛買到的不良資產(chǎn)早也不是5年前年2014年的資產(chǎn)了。
以信達(dá)為例,在2018年以前,信達(dá)收購(gòu)的不良債權(quán)中,主要來源于大型商業(yè)銀行(工農(nóng)中建交)和全國(guó)性股份銀行,其中大型商業(yè)銀行的占比一度超過50%;再看2019年半年數(shù)據(jù),大型商業(yè)銀行的僅僅只有22%。
理論上(客戶來源、風(fēng)控水平、成本優(yōu)勢(shì)),如果對(duì)銀行整體資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)行排名的話,毫無疑問排序是大銀行、全國(guó)性股份銀行、城商行、農(nóng)商行。
華融、信達(dá)金融不良資產(chǎn)收購(gòu)來源(根據(jù)年報(bào)整理)
所以,錢還是那么多錢,貨已經(jīng)不是那些貨了!
有經(jīng)驗(yàn)的從業(yè)者都知道,單個(gè)項(xiàng)目?jī)r(jià)格是關(guān)系著項(xiàng)目是否可行的重要因素;市場(chǎng)整體價(jià)格水平關(guān)系到行業(yè)企業(yè)利潤(rùn)空間,更關(guān)系到不良資產(chǎn)處置生態(tài)能否健康持續(xù)。
2017年之后不良資產(chǎn)價(jià)格居高不下,是整個(gè)不良處置市場(chǎng)的“痛”。
價(jià)格為啥降不下來?
以下幾方面的原因,也是老生常談。
▍一級(jí)市場(chǎng)的交易機(jī)制決定價(jià)格下跌緩慢
不良資產(chǎn)一級(jí)市場(chǎng)是價(jià)格錨,但一級(jí)市場(chǎng)卻不足夠商業(yè)化。
一級(jí)市場(chǎng)交易機(jī)制決定了價(jià)格下跌是一個(gè)緩慢的過程。主流的不良資產(chǎn)依然來源于商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu),而我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)絕大多數(shù)是國(guó)有的,普遍采用競(jìng)價(jià)的方式。
由金融機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的資產(chǎn)包市場(chǎng),有幾個(gè)有趣的現(xiàn)象:
1、 賣家(銀行等)之間不存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系,銀行不會(huì)、也沒必要采用價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)讓資產(chǎn);買家(AMC等)只要想買資產(chǎn)包,不管能夠拿到,前提都要投入不菲的成本(人、費(fèi)用);既然來了,目的就是買到,買家之間的競(jìng)爭(zhēng)很激烈;
2、 資產(chǎn)包設(shè)定了底價(jià),底價(jià)的決策與調(diào)整機(jī)制卻不是市場(chǎng)反饋的價(jià)格因素。
金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓資產(chǎn),特別是銀行轉(zhuǎn)讓不良資產(chǎn)包,往往要到總行層面決策。
總行對(duì)不良資產(chǎn)項(xiàng)目的熟悉程度很依賴盡調(diào)、評(píng)估和一線分支行的匯報(bào),對(duì)市場(chǎng)的交易價(jià)格與市場(chǎng)活躍很難有直觀的認(rèn)識(shí),盡管有一整套的決策機(jī)制,導(dǎo)致了底價(jià)的確定不是市場(chǎng)波動(dòng)的結(jié)果,而是決策者參考近期交易、歷史交易的結(jié)果。
在價(jià)格上漲期,底價(jià)往往低于市場(chǎng),但對(duì)成交沒有任何影響,隨著一次一次高于底價(jià)的成交,總行的底價(jià)會(huì)緩慢上漲到市場(chǎng)平衡;
而在價(jià)格下跌期間,底價(jià)往往高于市場(chǎng)價(jià)格,導(dǎo)致不能成交,不能成交的結(jié)果是無法產(chǎn)生一個(gè)有效的成交價(jià),也就不能形成一個(gè)有效的市場(chǎng)價(jià)格。加上從支行到總行往往存在3級(jí)以上的信息傳遞過程再加上不同目的、認(rèn)知差別,導(dǎo)致價(jià)格調(diào)整的反射弧特別長(zhǎng)。再加上一些非市場(chǎng)因素,比如不能成交后,領(lǐng)導(dǎo)們直接閉門磋商,通過一些商業(yè)目的或其他什么目的“交換”,完成資產(chǎn)的成交,還有面子問題、損失承受的問題,導(dǎo)致底價(jià)均價(jià)下調(diào)的周期特別長(zhǎng)。
所以,市場(chǎng)明顯能感受到上漲容易下跌難。
▍一級(jí)市場(chǎng)買家競(jìng)爭(zhēng)使得價(jià)格保持高位,AMC層面往往有非經(jīng)濟(jì)因素的需求
過去幾年四大資產(chǎn)都在“股改——引戰(zhàn)——上市”,既然定位是不良資產(chǎn)管理,那么走資本市場(chǎng)就要講好不良資產(chǎn)的故事。
講故事,光有“料”還不夠,還得是市場(chǎng)第一,四大爭(zhēng)第一的故事演了一年又一年。
2013-2015年,盡管二級(jí)市場(chǎng)低迷,但信達(dá)資產(chǎn)每年投入數(shù)百億元收購(gòu)資產(chǎn);2015-2016年,華融資產(chǎn)大規(guī)?!翱爝M(jìn)快出”做平臺(tái)資產(chǎn);2017年,AMC都回歸主業(yè),聯(lián)手炒高一級(jí)市場(chǎng);2018年以后,東方教主王者歸來,一統(tǒng)江湖,僅2019上半年投入343.45億元,幾乎等于信達(dá)、華融的投資總額(見上表)。
▍地方AMC成立如雨后春筍 競(jìng)爭(zhēng)激烈
截止去年年末,經(jīng)銀保監(jiān)會(huì)批復(fù)備案開展不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)的地方AMC數(shù)量已達(dá)53家。短短幾年,這么多AMC呱呱墜地。
盡管并不是所有地方AMC都參與傳統(tǒng)金融不良資產(chǎn),但多一份競(jìng)爭(zhēng)的加入,價(jià)格就多一分上漲的可能,更何況新成立的公司有著開門紅的需求。
2019年通道業(yè)務(wù)進(jìn)一步的收緊,地方AMC也要有飯吃,金融不良資產(chǎn)更有僧多粥少的意味。
▍社會(huì)投資人滲透到一級(jí)市場(chǎng)
相比之下,一級(jí)市場(chǎng)AMC以牌照的優(yōu)勢(shì)能夠直接獲取原料,市場(chǎng)普遍認(rèn)為不良資產(chǎn)的鏈條中,AMC拿走了最豐厚的一塊利潤(rùn)。
所以,聰明的社會(huì)投資者,特別是有商業(yè)銀行資源優(yōu)勢(shì)的投資機(jī)構(gòu),開始通過AMC(做通道)從銀行收購(gòu)資產(chǎn)。社會(huì)投資人滲透到一級(jí)市場(chǎng),自然帶來了二級(jí)市場(chǎng)的報(bào)價(jià)水平。
不良資產(chǎn)交易是個(gè)來料加工的生意,要有飯吃得有原材料,于是原料價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)自然非常激烈。一級(jí)市場(chǎng)是價(jià)格錨,一級(jí)市場(chǎng)不降,二級(jí)以外市場(chǎng)如何能降。
▍資產(chǎn)的處置方式造成成本疊加
從金融機(jī)構(gòu)出來的資產(chǎn)包往往有較長(zhǎng)的處置周期:四大AMC一般是3-5年的設(shè)置。先不論資產(chǎn)是否上漲,資產(chǎn)處置時(shí)間點(diǎn)越往后,意味著要包含更多的“資金成本”、“管理成本”,這些都會(huì)沉淀在二級(jí)市場(chǎng)資產(chǎn)方的原料成本。而現(xiàn)在流動(dòng)性下降,資產(chǎn)的流轉(zhuǎn)速度下降,意味著時(shí)間成本更高。
處置經(jīng)理們的“自利”行為也會(huì)影響資產(chǎn)價(jià)格。資產(chǎn)包從銀行買來就得拆包,好賣的、利潤(rùn)大的優(yōu)先處置。為了讓利潤(rùn)變得豐厚,處置經(jīng)理天然有動(dòng)機(jī)將成本做到難處置的資產(chǎn)上,這會(huì)導(dǎo)致一個(gè)包拆開后越往后成本約高。
可以想象目前二級(jí)市場(chǎng),不管是AMC還是民營(yíng)機(jī)構(gòu)手上的資產(chǎn)大部分是幾年前未完成處置的高價(jià)資產(chǎn)以及近兩年新收購(gòu)的高價(jià)資產(chǎn)。目前這個(gè)階段,虧錢處置項(xiàng)目很難上決策會(huì),這類資產(chǎn)的價(jià)格也難以下降。
▍底層資產(chǎn)中房地產(chǎn)的價(jià)格在高位
近幾年我們還經(jīng)歷了房地產(chǎn)全國(guó)性普漲、大漲。我們不良資產(chǎn)很多項(xiàng)目的抵押品是土地、房產(chǎn),因此房地產(chǎn)資產(chǎn)的價(jià)格水平也會(huì)引起不良資產(chǎn)估值水平上升。
面粉貴了,面包自然不便宜。再加上很少不良資產(chǎn)的投資機(jī)構(gòu)偏愛“有房”、“有地”的項(xiàng)目,往往這類項(xiàng)目收購(gòu)時(shí)的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈。
價(jià)格降不下來,該怎么辦
1、 繼續(xù)等!寧愿錯(cuò)過,不要過錯(cuò)!我們從市場(chǎng)了解到,真的有機(jī)構(gòu)在2018年下半年以來幾乎沒有新收購(gòu)不良資產(chǎn)。
2、 拓展更多的方向。不良資產(chǎn)的生意遠(yuǎn)不止資產(chǎn)包的買賣,有關(guān)不良資產(chǎn)的投資方向,有高收益?zhèn)?、不良ABS產(chǎn)品、困境資產(chǎn)重整重組、不良資產(chǎn)交易配資、還有專注處置清收的做服務(wù)商。
3、 看看能否找到老資產(chǎn)包或者在資產(chǎn)包中找到精品項(xiàng)目,不追求規(guī)模,做自己能夠處置的幾個(gè)項(xiàng)目。
冬天剛剛來,還很長(zhǎng),不良人注意保暖!共勉!
注:文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn),不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
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