作者：楊曉懌

來(lái)源：楊老師的基建課堂（ID：msyangteacher）

一、再次的寬松不是搞大水漫灌，而是對(duì)緊縮的補(bǔ)充

2018年的整體緊縮讓人記憶猶新，從股市到樓市的慘慘淡淡，再到民營(yíng)企業(yè)的一片哀嚎，更不用說(shuō)P2P與幣圈的一地雞毛。

到了今年，一季度的寬松是意料之外與情理之中。情理之中的是總算讓企業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)有了喘息之機(jī)，意料之外的是寬松的規(guī)模，比想象的大了太多，難道寒冬過(guò)后就是喜人的春天？

于是，地產(chǎn)與城投蠢蠢欲動(dòng)，似乎地產(chǎn)周期再次開(kāi)動(dòng)，城投也把苦日子的焦心拋到了腦后，再也不用拉下臉給金融機(jī)構(gòu)說(shuō)好話了，就等著像過(guò)去一樣，金融機(jī)構(gòu)搶著把錢(qián)送過(guò)來(lái)吧。

然而，春天的氣候總是如此反復(fù)，看看今年的氣溫吧，今天穿上短袖，明天的突然降溫就把人凍的瑟瑟發(fā)抖，西伯利亞的冷空氣一來(lái)回到冬天。冷靜下來(lái)想想，央媽是真的要搞大水漫灌嗎？誰(shuí)心里都很清楚，并不是。

4月17日國(guó)務(wù)院會(huì)議，再次強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持不搞“大水漫灌”，實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策。所以很簡(jiǎn)單，只是過(guò)去的一年錢(qián)太緊，今年初的寬松是對(duì)去年過(guò)度緊縮的補(bǔ)充，一旦流動(dòng)性回到合理水平，寬松不再。

二、資產(chǎn)負(fù)債率的高度管控，高杠桿模式無(wú)以為繼

縱觀過(guò)去的數(shù)年，凡是賺到錢(qián)的企業(yè)，只有三種。第一種是高杠桿的，第二種是高周轉(zhuǎn)的，第三種是既高杠桿又高周轉(zhuǎn)的。眾所周知，高杠桿與高周轉(zhuǎn)都是有風(fēng)險(xiǎn)的，兩種模式疊加，風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)則是成倍增長(zhǎng)，當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)與利潤(rùn)成正比，利潤(rùn)也能成倍增長(zhǎng)。

2018年，銀保監(jiān)合并，金融內(nèi)各細(xì)分行業(yè)都拉開(kāi)監(jiān)管序幕，資管新規(guī)等各類新政層出不窮，雖無(wú)預(yù)想中嚴(yán)厲，空間仍在，但隨著新機(jī)構(gòu)的運(yùn)轉(zhuǎn)磨合，再度收緊只是政策導(dǎo)向與時(shí)間問(wèn)題。

大環(huán)境已如此，國(guó)有企業(yè)更是雪上加霜，整體負(fù)債率劃上紅線，再加上政治宣貫，出現(xiàn)了令市場(chǎng)費(fèi)解的現(xiàn)象——部分力量雄厚的國(guó)有企業(yè)流動(dòng)性緊張。不是沒(méi)有錢(qián)，更不是借不到錢(qián)，而是有錢(qián)不敢動(dòng)，有錢(qián)不敢借。

內(nèi)外監(jiān)管，雙管齊下，高杠桿模式無(wú)以為繼，追求利潤(rùn)，只剩下那條辛苦的路：高周轉(zhuǎn)了。

三、堅(jiān)決打擊地方隱形債務(wù)，新開(kāi)工項(xiàng)目渠道受限

隨著連續(xù)幾年對(duì)地方隱形債務(wù)的打擊，至少新增隱形債務(wù)的規(guī)模控制住了，至于存量債務(wù)，慢慢消化即可，不再對(duì)整體市場(chǎng)構(gòu)成威脅。

只是離開(kāi)了靈活、好動(dòng)用的隱形債務(wù)，地方政府能夠用于新增投資的渠道就變得極其受限，表內(nèi)預(yù)算僅夠基本支出，地方債雖好但管理嚴(yán)格，融資平臺(tái)勉強(qiáng)維持當(dāng)前的規(guī)模難以再次擴(kuò)張，過(guò)去幾年大熱的PPP模式也受到額度的嚴(yán)格管控。

不少地方政府為此焦頭爛額，沒(méi)有新開(kāi)工項(xiàng)目，地方經(jīng)濟(jì)怎么發(fā)展？再上新項(xiàng)目，錢(qián)從哪里來(lái)？

四、政府資產(chǎn)負(fù)債表、自然資源資產(chǎn)負(fù)債表；存量資產(chǎn)項(xiàng)目即將上線

早在2015年，地方政府資產(chǎn)負(fù)債表就進(jìn)入了試編制的進(jìn)程。此后國(guó)務(wù)院印發(fā)《權(quán)責(zé)發(fā)生制政府綜合財(cái)務(wù)報(bào)告制度改革方案》，按照改革方案，2020年地方政府資產(chǎn)負(fù)債表需要向外界公開(kāi)。

2017-2018年，財(cái)政部發(fā)布了多項(xiàng)政府會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的細(xì)則，規(guī)范政府財(cái)務(wù)報(bào)表的編制和列報(bào)，為即將出臺(tái)的政府資產(chǎn)負(fù)債表作好準(zhǔn)備。

近日，國(guó)務(wù)院印發(fā)了《關(guān)于統(tǒng)籌推進(jìn)自然資源資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)制度改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》，提出要編制自然資源資產(chǎn)負(fù)債表，也就是說(shuō)未來(lái)的地方政府資產(chǎn)負(fù)債表不僅有大量的基礎(chǔ)設(shè)施與公共資產(chǎn)，還會(huì)包括江河湖海、自然礦產(chǎn)。那么對(duì)于地方政府來(lái)說(shuō)，盤(pán)活、提質(zhì)改造、修繕保護(hù)存量資產(chǎn)，是一條嶄新的發(fā)展經(jīng)濟(jì)之路。這也是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必經(jīng)之路，粗放式發(fā)展的時(shí)代結(jié)束了，未來(lái)需要精打細(xì)算，深度發(fā)展。

五、新時(shí)代的新模式，產(chǎn)權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分置

提到存量資產(chǎn)，不禁會(huì)讓人想起往事：國(guó)有資產(chǎn)流失。但過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，也為新的政策提供了基礎(chǔ)，如今對(duì)于國(guó)有資產(chǎn)的監(jiān)督管理日趨嚴(yán)格，任何有國(guó)有資產(chǎn)流失嫌疑的項(xiàng)目都會(huì)慎之又慎。

但是新時(shí)代自然有新的模式，國(guó)家所有權(quán)并不妨礙資產(chǎn)的盤(pán)活與利用，在不改變資產(chǎn)權(quán)屬的前提下，可以通過(guò)經(jīng)營(yíng)權(quán)流轉(zhuǎn)、委托代理等模式實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)等分離，基于二權(quán)分置的前提下，設(shè)計(jì)一套合理的收益分配體系，并采用公開(kāi)透明的公共資源交易模式，即可開(kāi)啟新的龐大市場(chǎng)：自然資源與基礎(chǔ)設(shè)施存量市場(chǎng)。

六、多樣化模式，盤(pán)活政府存量資產(chǎn)

政府存量市場(chǎng)，說(shuō)著簡(jiǎn)單，實(shí)際上總的體量超乎想象，絕對(duì)是個(gè)天文數(shù)字。

如此天量的資產(chǎn)，一定需要多種模式，不同的資產(chǎn)根據(jù)現(xiàn)實(shí)情況綜合選擇。實(shí)際上，在過(guò)去的數(shù)年中，國(guó)務(wù)院及各部委已經(jīng)搭好了各種模式的雛形，即政府購(gòu)買服務(wù)、特許經(jīng)營(yíng)與PPP。

短期的委托運(yùn)營(yíng)對(duì)應(yīng)的是政府購(gòu)買服務(wù)，長(zhǎng)期合作與擴(kuò)改建對(duì)應(yīng)的是特許經(jīng)營(yíng)與PPP。只是當(dāng)時(shí)基建狂奔，政府與社會(huì)資本的焦點(diǎn)均聚集在新上項(xiàng)目，都未聚集存量項(xiàng)目罷了。而內(nèi)因與外因的共同作用之下，未來(lái)這幾種模式，或許在存量資產(chǎn)領(lǐng)域再次綻放光彩。

七、公共服務(wù)市場(chǎng)缺乏供給，第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展仍在初期

存量資產(chǎn)盤(pán)活，說(shuō)來(lái)容易做來(lái)難，背后的主因是，國(guó)內(nèi)的公共服務(wù)市場(chǎng)缺乏供給，而不是缺乏需求。城市的公共服務(wù)建設(shè)不過(guò)剛剛達(dá)到入門(mén)水準(zhǔn)，鄉(xiāng)鎮(zhèn)地區(qū)的基礎(chǔ)服務(wù)幾近空白，說(shuō)到底，我國(guó)還是一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，第三產(chǎn)業(yè)仍在初期。

而舉目望去，專注于提供公共服務(wù)的企業(yè)仍然少的可憐，與我國(guó)的人口數(shù)量絕不匹配。為何如此？背后的原因，我不說(shuō)大家也有各自的答案，大體上總就是那么幾個(gè)原因。只是現(xiàn)在，時(shí)代不一樣了，快錢(qián)不是那么容易賺的了，在市場(chǎng)的教育下，總有一部分人能夠回歸理性，踏實(shí)的做好服務(wù)業(yè)。而市場(chǎng)也不會(huì)虧待深耕具體細(xì)分行業(yè)的人，不是嗎？

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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